tag:blogger.com,1999:blog-13906682219768895582024-03-14T12:17:01.194+01:00Politica&EconomiaBlogSergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.comBlogger416125tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-55789600065710867222024-01-02T10:45:00.003+01:002024-01-02T10:45:57.095+01:00Patto di stabilità: è finita come doveva finire<p> </p><p> Intervista a <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/nuovo-patto-di-stabilita-italia-lasciata-senza-alternativa-arriva-lausterita-perpetua/2637127/">Il sussidiario 24 dicembre 2023</a> (a cura di Lorenzo Torrisi)</p><p><!--[if gte mso 9]><xml>
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</p><h1 class="title" itemprop="headline">NUOVO PATTO DI STABILITÀ/ “Italia lasciata senza alternativa, arriva l’austerità perpetua”</h1><div class="single_left_column">
<span class="single_date_author"><time datetime="2023-12-24T06:05:34+01:00">Pubblicazione: 24.12.2023</time> - <a href="https://www.ilsussidiario.net/intervistati/sergio-cesaratto/" title="Sergio Cesaratto">int. Sergio Cesaratto</a></span></div><h2 class="description" itemprop="description"><span style="font-weight: normal;"><i>La
riforma del Patto di stabilità non porta a una vera governance
economica europea. Per l'Italia si prospettano anni di austerità</i></span></h2><p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Cosa pensa dell’accordo finale raggiunto sulla riforma del Patto di
stabilità e crescita?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Mah, è finita come doveva finire. La verità è che l’Europa è
irriformabile. È discesa in una valle finendo in una palude. In via di
principio avrebbe la forza di tirarsene fuori e andare avanti, ma ci si
dovrebbe aiutare a vicenda. I DNA non sono però programmati per farlo, mentre tornare
indietro è impossibile perché il vecchio assetto (monete nazionali) è
irrimediabilmente franato. Un patto di stabilità c’è anche negli Stati Uniti, o
fra le nostre regioni. Ma poi ci sono bilanci federali o nazionali e, negli USA,
una banca centrale alle spalle del governo. In Europa non si va oltre una
politica di paletti e vincoli. Non è così che si fa la politica economica. Ma un
governo federale in Europa non si avrà mai. <span></span></span></p><a name='more'></a><p></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Perché un giudizio così pessimista?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Magari fossimo una nazione come gli Stati Uniti, con una politica
fiscale, monetaria ed estera decise giorno per giorno rispetto alle sfide
contingenti in vista di quelle di lungo periodo. Sottolineo l’importanza della
politica estera perché se ci si fa condurre dagli USA in una guerra assurda poi
lo si paga pesantemente. Politica estera vuol dire politica energetica, ed
energia vuol dire inflazione. E inflazione vuol dire tassi di interessi alti. E
tassi alti vuol dire che chi ha molti debiti deve tirare la cinghia in una
fatica di Sisifo per ridurre il debito.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Non c’è nessun elemento positivo? Secondo Giorgetti, “ci sono alcune
cose positive e altre meno. L'Italia ha ottenuto però molto”. Cosa ne pensa?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">No, perché continua a non esserci una vera governance economica europea
e continueremo ad assistere a penose contrattazioni fra Paesi e Commissione sui
saldi di bilancio e il rispetto dei sentieri di discesa di disavanzi e debito.
Comunque va ricordato, perché lo si dimentica spesso, che a controllare i saldi
e i sentieri sono <i>in primis</i> i mercati finanziari e non la Commissione.
Un problema per l’Italia di tranquillizzare i mercati tenendo sotto controllo
disavanzi e debito c’è a prescindere. Il problema si attenuerebbe solo con una
diversa governance europea che assicurasse all’Italia tassi di interesse più
bassi.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">L’Italia aveva espresso perplessità sul fatto che potesse essere
raggiunto un accordo in videocollegamento, ma dopo l’annuncio di Le
Maire-Lindner di martedì è sembrata esserci una svolta, tanto che si è arrivati
all’accordo in videocollegamento: il nostro Paese è stato “costretto” o “tirato
per la giacchetta” o temeva di restare da solo nel dire no alla riforma?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Non c’era una proposta alternativa. La proposta della Commissione, che
abbiamo già commentato su <i>Il sussidiario</i> (14.11.2023) era appena meno
rigida. Diciamo che in quella proposta la contrattazione politica fra
Commissione e Paesi aveva più spazio, una cosa che ai tedeschi non andava già
da tempo bene. Secondo il <i>think-tank</i> Bruegel la proposta della
commissione resta in vigore, viene solo irrigidita con obiettivi di bilancio
prefissati.<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Ma ripeto, un po’ di
flessibilità in più non risolve il problema di fondo: l’assenza di una
governance economica europea simile a quella americana, e la tirannia dei tassi
di interesse. Bruegel stima che una volta che quegli obiettivi saranno a
regime, l’Italia sarà obbligata ad avanzi primari (al netto della spesa per
interessi) del 4%. Insomma, una garanzia di austerità perpetua. Secondo <i>Eurointelligence</i>
per Francia e Italia le regole sono inapplicabili, per cui fra un po’ di anni
saremo daccapo a ridiscuterle. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Che impatto avrà questa riforma sulle future manovre e scelte di
politica fiscale?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">L’impronta della politica di bilancio rimarrà rigorosa. Niente di nuovo
dati i tassi di interessi e le politiche di bilancio ultra-restrittive di
Berlino.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">È stata intanto bocciata la ratifica della riforma del Mes da parte
italiana. Cosa ne pensa?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Vedremo cosa ne pensano i mercati. Se non ne pensano nulla, come sembra,
vuol dire che dopotutto la riforma del Mes è irrilevante. Gira poi la storia
che il Mes serva ai salvataggi bancari: ma non era prima di tutto un fondo
salva-Stati? Il Mes attuale è inoltre già preposto ai salvataggi delle banche, indirettamente
concedendo prestiti ai governi per ricapitalizzare le banche (lo ha fatto nel
2012-2013 a favore di Spagna e Cipro); o direttamente quando il prossimo anno
verrà completato il fondo salva-banche europeo costituito sulla base di
contributi delle medesime banche. Siccome tale fondo di salvataggio è stato
istituito dopo il Mes, il nuovo-Mes certamente perfezioni i meccanismi
istituzionali degli interventi, ma non più di questo. Un eccitato Salvini ci ha
spiegato che bocciando il Mes abbiamo salvato i risparmiatori italiani dal
contribuire al salvataggio delle grandi banche tedesche. Mah, mi sembra che,
come nelle polemiche da bar, non si sa più dove era cominciata la discussione.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">E dove era cominciata?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Che io ricordi, in origine le questioni erano due: il nuovo Mes
enfatizzava di più la ristrutturazione dei debiti dei Paesi ricorrenti al
fondo, e ciò poteva preoccupare i mercati dato che tali ristrutturazioni
implicano tagli ai crediti privati verso quello Stato. Questa era la
preoccupazione principale, anche di Bankitalia mi sembra, almeno inizialmente. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">E la seconda?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">L’Italia vorrebbe l’approvazione dell’assicurazione europea sui depositi
fino a 100 mila euro, assicurazione che i tedeschi osteggiano fino a quando le
banche italiane non si disfano di gran parte dei titoli del Tesoro italiano che
hanno in pancia. Ma questo sarebbe destabilizzante per il nostro debito.
Comunque, caro Salvini, non si può rifiutare il ruolo del Mes come salva-banche
(sistemiche) e poi chiedere l’assicurazione unica sui depositi. Ma cosa sia
l’onestà intellettuali questi figuri non sanno dove sia di casa.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Possiamo dire di aver scampato un pericolo (Mes), ma di aver dovuto
incassare una “sconfitta” con la riforma del Patto di stabilità?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">FdI e Lega hanno dovuto mostrare il muso duro sul Mes dopo la magra
figura sul Patto di stabilità. In una perfetta tradizione delle dittature la
capa del governo è a casa con l’influenza. Non perdono però al PD il suo
atteggiamento privo di nerbo. Né basta al M5S votare contro il Mes per darsi
una strategia di politica economica. Riconosco però che darsela non è facile. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Secondo lei, i due dossier (riforma del Patto di stabilità e ratifica
della riforma del Mes) erano legati?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Nel teatrino dell’assurdo che è l’Europa sono collegati. Ma negli Stati
Uniti non c’è nessun Mes. Là gli Stati dell’Unione rispettano il pareggio di
bilancio, e a perequare i redditi pro-capite fra Stati, a contrastare il ciclo
economico, ad affrontare le crisi bancarie, ecc. ci pensa Washington. E poi c’è
una politica estera, non commendevole, ma che certo fa in primis l’interesse amerikano.
Noi siamo nella palude e si provvede affinché i più deboli abbiano almeno bocca
e naso fuori del fango, ma solo perché nel panico potrebbero tirare giù anche
gli altri. Un valoroso collega economista raccontava che il cancelliere Schmidt
a metà anni settanta commentò un prestito della Bundesbank alla Banca d’Italia
dicendo che si doveva solo tenere il Belpaese fuori dall’acqua quel tanto da
farla respirare. Questa era ed è l’Europa che piace tanto alla Schlein, non ce
n’è un’altra.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Cosa cambia per l’Europa dopo la mancata ratifica della riforma del Mes
da parte italiana?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Francesi e tedeschi ne approfitteranno per ribadire l’inaffidabilità
dell’Italia. Quanto è brava la Spagna così ossequiosa. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><b><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">E come esce a suo avviso l’Europa dopo il lungo iter per la riforma
delle proprie regole fiscali?</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; text-align: justify;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-ligatures: none;">Anch’essa esausta, rancorosa e senza futuro. L’Europa, poi singoli Paesi
potranno certamente cavarsela meglio di noi. Per l’Italia con oltre 100
miliardi di euro di interessi sul debito nei prossimi anni e con le nascite
ridotte al lumicino sarà un <i>cupio dissolvi</i>.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt;"><span style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin;"> </span></p>
<p> </p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-65970154721727885412023-12-12T07:33:00.000+01:002023-12-12T07:33:08.223+01:00Nella notte europea tutti i Patti sono stupidi II<p> Intervista a <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/riforma-patto-di-stabilita-la-germania-vuole-meno-flessibilita-per-non-cambiare-leuropa/2631074/">Il sussidiario 12 dicembre 2023</a> (a cura di Lorenzo Torrisi)</p><h1 class="title" itemprop="headline">RIFORMA PATTO DI STABILITÀ/ “La Germania vuole meno flessibilità per non cambiare l’Europa”</h1><h2 class="description" itemprop="description">La
posizione tedesca sulla riforma del Patto di stabilità si sta facendo
più rigida. All'Italia servirebbe un impegno per l'azzeramento degli
spread</h2><p><!--[if gte mso 9]><xml>
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</p><p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><b><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Un accordo sulla riforma del
Patto di stabilità non è ancora stato raggiunto, ma dopo Eurogruppo ed Ecofin
si è parlato di “passi avanti”. Cosa ne pensa?</span></b></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Un passo avanti e due indietro
verrebbe da dire. </span><span lang="IT" style="font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">La Germania, impegnata in un assurdo
aggiustamento dei propri conti pubblici per rispettare lo <i>schwarze Null</i>
(pareggio di bilancio) in seguito alle contestazioni dell’Alta Corte di
Karlsrhue, ha indurito la propria posizione esigendo obiettivi di aggiustamento
uniformi e predefiniti, soprattutto per i Paesi ad alto debito.</span><span lang="IT" style="font-family: "Calibri",sans-serif; font-size: 14.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"> </span><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"> <span></span></span></p><a name='more'></a><p></p><p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Si
torna così alle origini in un certo senso: 3% di deficit/PIL invalicabile,
obbligo di convergere a ritmo 0,3-0,5% annuo vero l’1/1,5% (così da avere un
margine di deficit sfruttabile in caso di congiuntura negativa rimanendo sotto
il 3%); riduzione debito/PIL al ritmo dell’1% annuo. L’idea di una politica
economica europea come un tutt’uno, col coordinamento delle politiche fiscali,
monetaria, industriale, climatica e sociale si allontana vieppiù. Le anime
belle che avevano sperato che il NGEU annunciasse una nuova era sono
accontentate. La Germania ha anche umiliato la Commissione. </span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><b><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Cioè?</span></b></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Berlino ha calpestato la proposta
di riforma del Patto avanzata dalla Commissione già dalla primavera. Non che
fosse gran che…</span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><b><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">In che senso?</span></b></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">La Commissione dava centralità
alla “regola della spesa primaria” concordando con i singoli Paesi un tasso di
variazione della spesa pubblica </span><span lang="IT" style="font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">al netto della spesa per interessi (e di
altre componenti “cicliche”) per un periodo di quattro anni – o di sette in
cambio di impegni di riforme più stringenti.<span style="color: red;"> </span>Con
quale logica? La crescita della spesa primaria dovrebbe essere fissata a un
saggio più basso del tasso di crescita atteso del PIL in modo che il Paese si
collochi su un sentiero di riduzione del debito. Un esempio può aiutare. Supponiamo
che si stimi che il PIL cresca in media del 2% nei quattro o sette anni
successivi. Il tasso di crescita della spesa potrebbe essere fissato all’1%. Così,
dato che le entrate fiscali aumenterebbero (a parità di norme fiscali) al 2% in
linea col PIL, la minore crescita della spesa permetterebbe un avanzo primario
utilizzabile per ridurre il debito. Un vantaggio per i Paesi è che se il PIL
crescesse meno del previsto, supponiamo dello 0,5%, il trend della spesa
concordato con la Commissione rimarrebbe invariato potendo così agire da
stimolo fiscale. A fronte di violazioni non giustificate da eventi eccezionali
scatterebbe in maniera automatica una procedura sanzionatoria che può culminare
in pesantissime multe. </span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><b><span lang="IT" style="font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Sembra una regola più semplice e
”personalizzata” su ciascun Paese invece di parametri uguali per tutti…</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin;">No, il diavolo è nei
dettagli. Le stime sul PIL sono fatte col vecchio armamentario neoclassico
usato nell’attuale versione del Patto, e che molti hanno definito arbitrario.
L’andamento della spesa che viene concordato influenza a sua volta l’andamento
del PIL e dunque delle entrate fiscali </span><span lang="IT" style="color: black; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin;">–</span><span lang="IT" style="font-size: 12.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-bidi-theme-font: minor-latin;"> ma i tecnocrati
bocconiani della Commissione sottovalutano questi aspetti keynesiani. La
variabile fondamentale per l’andamento del debito è poi il tasso di interesse
medio che grava su quest’ultimo. Si fissano regole vincolanti di spesa per più
anni sulla base di previsioni sull’andamento di tale tasso anch’esse del tutto
arbitrarie. Non si tiene poi conto che quello che viene concordato con un Paese
si riflette sulle economie degli altri Paesi. La verità è che la politica
economica si fa in tempo reale con una prospettiva almeno europea e a fronte di
contingenze costantemente mutevoli. Certo, la volontà tedesca di reintrodurre
obiettivi quantitativi predefiniti all’aggiustamento prefigura un ulteriore
appesantimento di una proposta della Commissione che è già comunque
tecnocratica, e che ogni economista di buon senso considererebbe assurda. Che
fine faccia la proposta della Commissione non è comunque ancora chiaro.</span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><b><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">D’accordo professore, vi sono
tuttavia delle “concessioni” fatte da entrambi i fronti, rigorista e flessibile:
per i Paesi come il nostro si parla di un “periodo transitorio” in cui si terrà
conto anche delle spesa per gli interessi sul debito aumentata a causa dei
rialzi dei tassi della Bce e potrebbero essere scorporati alcuni investimenti.
Cosa ne pensa?</span></b></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Ma sì, qualche scappatoia la si
trova sempre, ma è l’impianto ad essere assurdo. Federico Caffè sarebbe
inorridito di fronte alle concezioni della politica economica dietro che stanno
dietro a queste regole. E poi, in merito ai tassi, ricordiamo che il giudice
ultimo della sostenibilità del nostro debito non sono l’Ecofin o la Commissione
bensì i mercati. E i mercati fanno e disfano se la banca centrale li lascia
fare. La politica economia è unica nei suoi bracci, monetario e di bilancio.
L’Italia potrebbe ben accettare vincoli di bilancio più stringenti, ma in
cambio di un impegno europeo che coinvolga sia Bruxelles che Francoforte ad
azzerare gli spread rispetto ai bund tedeschi (attualmente attorno ai 175-180
punti base). </span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><b><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">I Paesi “rigoristi” ottengono infatti
una “riduzione minima garantita” annua del debito/Pil e si parla anche della
possibilità che i Paesi più indebitati debbano tenere il deficit/Pil entro
l’1,5% e non il 3%. Il “periodo transitorio” dovrebbe durare fino al 2027.
Dopodiché non si avrebbero regole di fatto ancora più stringenti delle attuali?</span></b><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"> <b>Qual è il suo giudizio?</b></span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Guardi, abbiamo appena detto che
a sanzionarci ci sono comunque i mercati. Perché i vincoli europei dunque? Si
ha paura che a fronte di una crisi finanziaria dovuta al crollo della fiducia
nel debito italiano si ripresenti per l’Italia il dilemma fra un ricorso
all’Europa – che ricordo comprende l’intervento sia del MES che della BCE, e la
consegna delle chiavi del Paese alla Troika – e l’uscita dall’euro, che ne
sancirebbe una possibile fine. L’esperienza dello scorso decennio mostra
tuttavia che l’austerità fiscale accompagnata da tassi di interesse elevati
porta all’aumento e non certo alla diminuzione del rapporto debito PIL. </span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><b><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">È dunque vero che i Paesi più
indebitati hanno più difficoltà a far quadrare i conti non tanto perché
“spendaccioni”, ma perché il rialzo dei tassi fa costare di più il
rifinanziamento del debito. E la Bce potrebbe anche anticipare la scadenza
(attualmente prevista a fine 2024) del programma di reinvestimento dei titoli
di stato acquistati tramite il programma Pepp… Se ne dovrebbe tenere conto in
qualche modo?</span></b></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Quello dei tassi è appunto il
tema chiave. Tassi medi sul debito sufficientemente bassi producono risparmi in
conto interessi che possono essere spesi per sostenere la domanda e la crescita
(e dunque le entrate fiscali), oltre a essere benefici socialmente. Quindi
garanzia europea sugli spread – il “whatever it takes” dimostrò che “basta la
parola” come nell’antica pubblicità del digestivo. La riduzione drastica degli
attuali spread ridurrebbe in maniera sostanziale l’aumento dei tassi di
interesse verificatosi dal 2022 che, <i>rebus sic stantibus</i>, morderà man
mano che rinnoviamo lo stock del debito emesso gli scorsi anni a tassi molto
bassi. Si tratta di decine di miliardi di spese aggiuntive per interessi che,
se destinati agli investimenti, farebbero la differenza per il futuro del
Paese.</span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Ma oltre ai tassi, lei mi dirà,
anche per l’inflazione è alta, ed essa può giovare al debito pubblico. Attenzione,
l’inflazione certo accresce le entrate fiscali, ma non quelle che provengono dal
lavoro dipendente i cui redditi languono, mentre gran parte del lavoro autonomo
i cui redditi si adeguano all’inflazione evade allegramente (Irpef e Iva). E
infatti il governo ha tagliato, fra l’altro, la spesa sanitaria in termini
reali. E qui veniamo dunque alle gravi responsabilità del nostro governo. </span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><b><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Quali?</span></b></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Non si può andare a contrattare
in Europa le regole di bilancio quando si proteggono i lavoratori autonomi
evasori e quelli parassitari (balneari e altri ceti protetti) come fa
spudoratamente la destra. L’evasione va combattuta senza tregua, e i proventi
destinati anch’essi agli investimenti in istruzione e ricerca, sanità,
industria e clima. E in merito a tassi di interesse e inflazione, i tassi alti
sono tanto nefasti per il debito pubblico quanto poco efficaci per l’inflazione.
Infatti quest’ultima è soprattutto frutto della disgraziata politica aggressiva
della Nato contro la Russia cominciata trent’anni orsono, una politica che
l’attuale governo, a corto di credenziali democratiche, ha ritenuto di
appoggiare senza se e senza ma. Ciò non toglie le responsabilità a sinistra. Ha
colpito il silenzio di Schlein, Conte e Landini sulle vicende del Patto di
stabilità. Nei giorni scorsi se non solidarietà a Giorgetti, almeno una presa
di posizione contro le rigidità europee sarebbe stata opportuna, con i distinguo
appena indicati. Ma il PD ha delegato la questione a Gentiloni che è uno dei
padri (se non il padre) della proposta della Commissione, che non brilla certo
per lungimiranza. Gentiloni farà quello che può, ma non si vede perché
appiattirsi su di lui.</span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><b><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Francia e Italia (e magari la
Spagna) possono vincere le resistenze tedesche?</span></b></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Qualunque sia il suo colore
politico, la Spagna pare sempre ossequiosa ai diktat tedeschi. Dei francesi
vatti a fidare: se ballano con noi è solo per far ingelosire Berlino. Tutto
questo mostra perché l’Europa è irriformabile in un senso federale. L’Europa
non sono gli Stati Uniti. Questi sono un’entità politica in quanto sono una
nazione. L’Europa è poco più di un’espressione geografica. Certo di più e di
meglio potrebbe fare riformando radicalmente l’impianto di politica economica e
sganciandosi dagli Stati Uniti in politica estera. Ma la Germania, il Paese
chiave, è disinteressato a cambiare il suo sistema neo-mercantilista. Fa così
il bullo in Europa – spesso mandando abilmente avanti i bulletti, gli
staterelli suoi satelliti – mentre ha codardamente accettato che Stati Uniti e
Ucraina sabotassero il Nord Stream 2. Ma intanto le banche tedesche sono le
maggiori beneficiarie di una assurda elargizione, dell’ordine di 130-140
miliardi all’anno, che l’Eurosistema sta effettuando a favore delle banche
europee. Ne ho parlato </span><a href="https://www.ilfattoquotidiano.it/in-edicola/articoli/2023/10/23/col-rialzo-dei-tassi-litalia-sussidia-le-banche-tedesche/7331021/"><span lang="IT" style="font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">qui</span></a><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"> e </span><a href="https://lavoce.info/archives/102685/danni-collaterali-del-rialzo-dei-tassi/"><span lang="IT" style="font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">qui</span></a><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"> (e in un paper accademico </span><a href="https://www.deps.unisi.it/it/ricerca/pubblicazioni-deps/quaderni-deps/anno-2023-da-n894-n/904-annotazioni-sullimplementazione"><span lang="IT" style="font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">qui</span></a><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">). “Ma i politici han ben altro a
cui pensare”, cantava il grande Guccini.</span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><b><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Cosa si augura per i prossimi
vertici europei sulla riforma del Patto di stabilità?</span></b></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Nulla, assolutamente nulla.
L’Europa rimarrà terreno di guerriglia fra Paesi. Ma anche la guerriglia la si
fa animati da idee. Vorrei sperare che la sinistra si attrezzasse ad averne. Ma
fuori dall’utopismo europeista buono per gli allocchi. </span></p>
<p style="line-height: 150%; margin-bottom: 6.0pt; margin-left: 0cm; margin-right: 0cm; margin-top: 0cm; text-align: justify;"><span lang="IT" style="color: black; font-family: "Calibri",sans-serif; font-size: 11.0pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">(Il prof. Cesaratto ringrazia il dott. Giancarlo
Bergamini per l’usuale prezioso aiuto)</span></p>
<p> </p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-43268628186528898112023-12-11T16:10:00.009+01:002023-12-12T07:34:36.012+01:00Nella notte europea tutti i Patti sono stupidi I<p> <!--[if gte mso 9]><xml>
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</p><p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><b><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"></span></b></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><b><b><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Sulla riforma del Patto di stabilità: dal <i>Fatto quotidiano</i> 11 dicembre 2023</span></b></b></div><p></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt; text-align: center;"><b><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Sergio Cesaratto*</span></b></p><p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Le </span><b><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"> </span></b><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">trattative europee sulla riforma del Patto di stabilità non
sembrano essere giunte a un compromesso. Le proposte della Commissione già da
tempo avanzate sarebbero più flessibili in quanto i sentieri di rientro da
debiti e deficit pubblici “eccessivi” sarebbero contrattati dai singoli Stati
al fine di modularli a seconda delle situazioni loro specifiche. </span><b><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgC-FPVz3CVIt4gClAx4gSkamYy7bqdFXNNKuTi6DuSv7T5q9ppGkTEkbiZZNT1t-rYSycOGgJq9JQIyIWfPBIBlmIvmubCQ11eqvuwxUsUG0joqNSoj4Eyj9vbZnbcBjWHZuokoW19Bnbr7dkipgDxjACQCKYqhjhP1pUsoMQuzIBfWhrZowDibn8EgL-X/s3508/p.%2015%20Il_Fatto_Quotidiano_-_11_Dicembre_2023-page-0.jpg" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="3508" data-original-width="2481" height="400" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgC-FPVz3CVIt4gClAx4gSkamYy7bqdFXNNKuTi6DuSv7T5q9ppGkTEkbiZZNT1t-rYSycOGgJq9JQIyIWfPBIBlmIvmubCQ11eqvuwxUsUG0joqNSoj4Eyj9vbZnbcBjWHZuokoW19Bnbr7dkipgDxjACQCKYqhjhP1pUsoMQuzIBfWhrZowDibn8EgL-X/w324-h400/p.%2015%20Il_Fatto_Quotidiano_-_11_Dicembre_2023-page-0.jpg" width="324" /></a></span></b><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">La Germania ha
però indurito la propria posizione esigendo obiettivi di aggiustamento uniformi
e predefiniti, soprattutto per i Paesi ad alto debito (vedi box). Il governo
italiano ha a sua volta irrigidito la propria posizione ritenendo tali
obiettivi impossibili, l’opposto dell’ulteriore flessibilità che intendeva
ottenere nella trattativa.<span></span></span></p><a name='more'></a><p></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">La <i>regola sulla spesa pubblica </i>proposta dalla Commissione, pur
concedendo una certa flessibilità nel concordare i sentieri di aggiustamento
con i singoli Paesi, era invero già parecchio rigida. <span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Essa prevedeva che il tasso di variazione della
<i>spesa pubblica</i> “primaria”, calcolata cioè al netto della spesa per
interessi, venisse irrevocabilmente concordato con la Commissione per un
periodo di quattro anni – o di sette in cambio di riforme più stringenti.<span style="color: red;"> </span>L’idea era che la crescita della spesa primaria venisse
fissata a un saggio più basso del tasso di crescita atteso del PIL. Supponiamo
che si stimi che quest’ultimo cresca in media del 2% nei quattro o sette anni
successivi. Il tasso di crescita della spesa potrebbe essere fissato al 1%. In
tal modo, dato che le entrate fiscali crescerebbero (a parità di norme
impositive) del 2% in linea col PIL, la minore crescita della spesa
consentirebbe un avanzo primario utilizzabile per ridurre il debito. A fronte della
sua apparente semplicità e flessibilità, questa regola apriva un ventaglio di
problemi che hanno a che vedere, da ultimo, con la visione tecnocratica della
governance europea.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">In primo luogo, i sentieri di riduzione del rapporto debito/PIL
dipendono fortemente dall’andamento del tasso di interesse medio sul debito. Di
questo si tiene naturalmente conto: per esempio, tanto più elevato è
l’andamento previsto di questo tasso, tanto maggiori sono gli avanzi primari
necessari a ridurre il debito, e dunque minore il saggio di crescita della
spesa. Tuttavia, ampi avanzi primari non solo hanno effetti sociali devastanti,
ma si ripercuotono negativamente sul tasso di crescita del PIL e dunque sulle
entrate fiscali, sicché l’aggiustamento di bilancio si risolve in una inutile
fatica di Sisifo. Nelle previsioni sull’andamento del PIL, e dunque nelle
proprie stime tecniche che fanno da benchmark al “dialogo” con i governi
nazionali, la Commissione continua a rifarsi all’armamentario concettuale del
vecchio Patto, discutibile e poco trasparente. Né si tiene conto delle ricadute
che le politiche imposte a un Paese europeo hanno sugli altri. E infine, in
base a cosa si stimano i tassi di interesse fra quattro o sette anni laddove la
BCE, che quei tassi governa, evita previsioni in merito anche a pochi mesi? A
irrigidire questa prospettiva tecnocratica priva di buon senso sono giunte le
richieste tedesche che si sovrappongono alla proposta della Commissione
riproponendo in maniera brutale i vecchi obiettivi del (quasi) pareggio di
bilancio e riduzione del debito a ritmi prefissati. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Manca nella discussione europea un genuino superamento dell’analisi
economica convenzionale per cui la politica monetaria serve solo a tenere i
prezzi stabili; occupazione e crescita vanno perseguite con la flessibilità del
mercato del lavoro; la politica fiscale serve solo al margine e va ricondotta
all’equilibrio di bilancio. Si perde in essa l’unitarietà della politica
economica (fiscale, monetaria, sociale, industriale), la sua dimensione di
interdipendenza europea e internazionale, la sua adattabilità all’evoluzione
continua del quadro economico. La politica economica si fa inoltre con una
politica estera volta a contrastare le ragioni dei conflitti nel cuore
dell’Europa e altrove. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Un accordo sul nuovo patto alla fine uscirà in cima a un ridicolo
balletto numerico di obiettivi di aggiustamento e di deroghe temporanee, ma ciò
non consentirà all’Europa di uscire da un coacervo di regole che nulla hanno a
che vedere con una politica economica ed industriale adeguata alle sfide del
presente.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">* Professore
ordinario di politica fiscale e monetaria europea, DEPS-Università di Siena</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">BOX </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">In ossequio alle esigenze rigoriste tedesche la Presidenza
spagnola aveva proposto per i Paesi con <i>deficit</i> superiori al 3% una
riduzione annua dello 0,5% annuo sì da raggiungere un disavanzo dell’1% al fine
di conseguire uno spazio fiscale in caso di crisi (fatto salvo il limite
invalicabile del 3%). L’accordo sarà su un obiettivo dell’1,5% con qualche
sconto sul ritmo di aggiustamento nel 2025-27. I Paesi con alto <i>debito</i> dovranno
inoltre ridurlo nella misura dell’1% annuo.</span></p>
Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-91532025689105510262023-12-09T17:48:00.004+01:002023-12-10T10:23:05.536+01:00Milei e la dollarizzazione argentina<p> Articolo con Matias Vernengo sul nuovo presidente argentino e la sua proposta di dollarizzare il Paese, pubblicato su <i><a href="https://www.ilfattoquotidiano.it/in-edicola/articoli/2023/11/27/l-argentina-di-milei-la-dollarizzazione-e-una-pessima-idea-per-tagliare-i-salari/7365816/">Il Fatto quotidiano</a></i> lo scorso 27 novembre 2023.</p><p><!--[if gte mso 9]><xml>
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</p><p align="center" class="MsoNormal" style="line-height: 115%; margin-bottom: 6pt; text-align: center;"><b><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 115%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Il ritorno del neoliberismo in
Argentina</span></b></p>
<p align="center" class="MsoNormal" style="line-height: 115%; margin-bottom: 6pt; text-align: center;"><b><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 115%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Matias Vernengo* e Sergio
Cesaratto**</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Il presidente eletto dell'Argentina, Javier Milei, è un populista
di estrema destra, con tendenze autoritarie semi- fasciste. È un ammiratore di
Trump e Bolsonaro e ha affinità con molti leader di estrema destra europei come
Giorgia Meloni. È anche nemico del Papa, definito come "il rappresentante
del Maligno sulla terra” per le sue critiche al capitalismo liberista. Le sue
proposte vanno dal pericoloso - come la dollarizzazione, la chiusura della
Banca Centrale, la drastica riduzione della spesa sociale, l'allentamento delle
leggi sul possesso di armi e la criminalizzazione degli aborti - al folle -
come l'istituzione di un mercato degli organi umani. Molte sue opinioni sono neo-autoritarie,
come la sua critica alla democrazia e la sua minimizzazione delle violazioni
dei diritti umani da partev dell'ultima dittatura. Durante la campagna elettorale
ha affermato che potrebbe non fare nulla di ciò che ha promesso, con una
eccezione: la dollarizzazione. <span></span></span></p><a name='more'></a><p></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">I pericoli di quest’ultima non possono essere minimizzati. Essa significa
l'eliminazione della moneta nazionale con la rinuncia alla capacità di condurre
una politica economica indipendente. Qualcosa di simile è accaduto in Italia
con l’adozione dell'euro, ma almeno il Bel Paese ha mantenuto una seppur
flebile voce in capitolo sulle scelte della BCE.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">La prima conseguenza della dollarizzazione è, ovviamente, la
perdita della politica monetaria. La moneta creata dalla banca centrale sotto
forma di riserve bancarie e banconote sarebbe vincolata dai dollari presenti
nel Paese, e ciò limita anche il credito bancario potenziale. Il tasso di
interesse di base sarebbe inoltre fissato dalla Federal Reserve americana
(Fed). Il Tesoro emetterebbe debito in dollari, ma le obbligazioni argentine così
denominate pagherebbero comunque un premio di rischio rispetto ai titoli del
Tesoro degli Stati Uniti. E la Fed non sarebbe certo tenuta a sostenere le
obbligazioni argentine in periodi di difficoltà quando i tassi di interesse
potrebbero salire a livelli insostenibili. L'obiezione standard è che, una
volta scomparso il rischio di svalutazione, i tassi d'interesse scenderebbero. Nell'esperienza
italiana questo è accaduto con l’euro sino al 2008, ma in seguito, senza
l'ombrello della BCE, il rialzo degli spread avrebbero portato l'Italia al
default o all’uscita dall'euro. Ciò significa che quello che Draghi nel suo
discorso più famoso chiamò "rischio di ridenominazione" dei titoli in
valuta nazionale non scompare mai veramente del tutto.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">La rinuncia a una valuta nazionale implica l'impossibilità di
svalutare la propria moneta per stimolare le esportazioni. Nel caso delle
economie più avanzate che esportano beni manifatturieri, come l'Italia, questa
è stata una conseguenza negativa dell'euro. Per l'Argentina, che si è
deindustrializzata negli ultimi cinque decenni ed è soprattutto un esportatore
di materie prime come la soia, l'impatto sulle esportazioni manifatturiere è tuttavia
più limitato. Le esportazioni dipendono soprattutto dalla crescita dell'economia
mondiale, in particolare della Cina, il principale acquirente di <i style="mso-bidi-font-style: normal;">commodities</i> argentine.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">La cosa più importante dell'abbandono del peso [la moneta
nazionale argentina] sembra invece essere la rinuncia, in larga misura, alla
politica fiscale, cioè alla capacità del governo di manovrare il proprio
bilancio e il debito nazionale. E’ pur vero che nella maggior parte dei Paesi
in via di sviluppo, Argentina compresa, la politica fiscale è sempre vincolata
dalla bilancia dei pagamenti. Il governo non può spendere e aumentare la
produzione e il reddito, con conseguente aumento delle importazioni, oltre la
capacità di contrarre prestiti in valuta estera. In altre parole, se l'economia
e il suo fabbisogno di valuta estera crescono oltre il tasso di crescita delle
esportazioni nette, si verifica una crisi esterna. Ma la dollarizzazione
aggrava il problema. Tutto il debito sarebbe in valuta estera. Il debito in
valuta estera può essere ripagato solo con i dollari ottenuti da avanzi nei
conti esteri (che l’Argentina non ha), il che limiterebbe drasticamente la
capacità del governo di contrarre prestiti a tassi ragionevoli, anche alla luce
del fatto che l'Argentina è già molto indebitata con il Fondo Monetario
Internazionale (FMI) e con i creditori privati. La banca centrale non sarà più
in grado di acquistare titoli di Stato e di mantenere relativamente bassi i
tassi di interesse sul debito pubblico, cosa che, contrariamente a quanto la
maggior parte della gente pensa e gli economisti ortodossi ritengono, è una
funzione tipica delle banche centrali. La Federal Reserve lo ha fatto durante la
Grande Recessione del 2008 e la Pandemia. Lo ha fatto anche Draghi. Ma la Fed
non comprerà certo i titoli argentini!</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">La dollarizzazione, come l’adozione dell'euro, costituirebbe un ostacolo
drammatico alla crescita dell'economia argentina, simile al duro aggiustamento
imposto dalla Troika ai Paesi dell'Europa meridionale nello scorso decennio. La
Grecia che ha un PIL ancora inferiore di oltre il 20% rispetto al suo picco
prima della crisi, è un ammonimento per l'Argentina.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Naturalmente, per gli economisti neoliberisti come Milei,
sedicente economista della “scuola austriaca”, l'idea è quella di dollarizzare
per fermare l'inflazione, che sta sfiorando il 140% annuo. L'inflazione non è
però causata dalla banca centrale e dalla stampa di pesos. L'inflazione deriva
dal persistente deprezzamento del peso, causato dalla mancanza di dollari, e
dalla resistenza dei salari. Un peso deprezzato riduce il potere d'acquisto dei
salari in quanto fa aumentare i prezzi dei beni importati, sicché i lavoratori
chiedono salari più alti. Ciò si ripercuote sui prezzi, alimentando il
conflitto distributivo. La dollarizzazione risolverebbe il problema precludendo
in via di principio qualsiasi deprezzamento della valuta. Per poter dollarizzare,
Milei dovrebbe tuttavia preventivamente procurarsi enormi quantità di dollari
necessari al funzionamento dell’economia. Se ci riuscisse la banca centrale
potrebbe a quel punto intervenire sul mercato dei cambi, stabilizzare il peso e
fermare l'inflazione. In altre parole, la dollarizzazione è possibile solo in
una circostanza in cui non è più necessaria.<b style="mso-bidi-font-weight: normal;"></b></span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">Il vero motivo per cui la dollarizzazione gode del sostegno delle
élite argentine è la volontà di ottenere una radicale riduzione dei salari
reali in dollari. In effetti, Milei ha apertamente affermato che più il peso si
deprezza prima della dollarizzazione, meglio è. In altri termini intende favorire
una forte svalutazione del peso, sì da ridurre il valore dei salari in dollari,
e poi dollarizzare. È un modo astuto per ridurre i salari. Per stabilizzare
l'economia, ne provocherebbe l’impoverimento radicale. Curerebbe la malattia,
ma ucciderebbe il paziente.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">*Professore
di Economia alla Bucknell University (Pennsylvania), già Senior Research
Manager presso la Banca centrale della Repubblica Argentina.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;">** Professore
ordinario di Politica monetaria europea presso l’Università di Siena.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 6pt;"><span face=""Calibri",sans-serif" lang="IT" style="font-size: 14pt; line-height: 150%; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"> </span></p>
<p> </p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-49472018461916001982023-12-09T17:41:00.006+01:002023-12-09T17:52:35.907+01:00Ancora sui danni collaterali della politica monetaria <p> <b>Secondo articolo sui danni collaterali della politica monetaria pubblicato su <i><a href="https://www.ilfattoquotidiano.it/in-edicola/articoli/2023/10/23/col-rialzo-dei-tassi-litalia-sussidia-le-banche-tedesche/7331021/">Il Fatto quotidiano</a></i> del 23 ottobre 2023</b></p><p><!--[if gte mso 9]><xml>
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<![endif]-->
</p><p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><b><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Danni
collaterali del rialzo dei tassi: quel sussidio italiano alle banche tedesche</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Sergio
Cesaratto*</span><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-font-family: Calibri;"></span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-font-family: Calibri;">Oscar Wilde aveva ragione nel cogliere un aspetto
melodrammatico nella politica monetaria. Al centro dell’attenzione c’è ora la
politica della BCE di rialzo dei tassi di interesse, la sua efficacia
sull’inflazione, i suoi costi in termini di reddito e occupazione. Meno note
sono le tecniche con cui BCE e le altre banche centrali implementano le loro
decisioni, ovvero fanno in modo che i tassi effettivi si adeguino ai tassi
obiettivo. Sono aspetti specialistici ma che presentano ora risvolti, segnatamente
un costo rilevante per i contribuenti, su cui è bene informare. N</span><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">el Regno
Unito la faccenda è finita in parlamento, in Italia non se ne è parlato</span><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-font-family: Calibri;">. Per capire dobbiamo fare un passo indietro.<span></span></span></p><a name='more'></a><p></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-font-family: Calibri;">Molti sanno che le banche commerciali detengono
“riserve” presso la banca centrale. Questo per due motivi: (i) nell’area euro
c’è un obbligo: per ogni 100€ di nostri depositi le banche devono avere 1€ di
riserva; (ii) le riserve </span><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">servono per eseguire i nostri ordini di
pagamento: quando effettuiamo un bonifico dalla banca A alla banca B, la Banca
d’Italia sposta riserve dal conto della banca A al conto della banca B. Prima
della crisi finanziaria del 2008 vigeva <i style="mso-bidi-font-style: normal;">un
regime operativo</i> della politica monetaria definito “a riserve scarse” o “a
corridoio”, nel quale le riserve create dalla banca centrale sono appena
sufficienti alle banche per ottemperare all’obbligo di riserva più un piccolo
margine per i pagamenti. Poiché le riserve si muovono fra le banche in seguito
ai nostri ordini di pagamento, le banche in eccesso di riserve le prestano a
quelle in difetto nel <i style="mso-bidi-font-style: normal;">mercato
interbancario</i> a un tasso che si muove all’interno di un <i style="mso-bidi-font-style: normal;">corridoio</i> fissato dalla BCE il cui
pavimento è il tasso sul <i style="mso-bidi-font-style: normal;">deposito
marginale</i>, lo sportello dove può essere lasciato l’eccesso di riserve; il
soffitto è il tasso sul <i style="mso-bidi-font-style: normal;">prestito marginale</i>,
uno sportello di emergenza da cui ottenere riserve. In mezzo c’è il tasso
obiettivo della BCE, cioè il tasso attorno al quale le banche si scambiano le
riserve. Questo tasso monetario a breve diventa l’architrave di tutto il
sistema dei tassi di mercato a più lungo termine.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Per contrastare
crisi finanziaria prima e pandemia poi, la BCE ha messo a disposizione delle
banche centinaia di miliardi di euro di riserve, ben oltre le necessità della
riserva obbligatoria (poco più di cento miliardi), riserve successivamente
accresciute dalle operazioni di acquisto di titoli di Stato (<i style="mso-bidi-font-style: normal;">quantitative easing</i>), tanto che oggi le
banche hanno riserve per oltre tre trilioni e mezzo di euro. Nello scorso
decennio tale <i style="mso-bidi-font-style: normal;">eccesso di riserve</i> ha
fatto sì che il tasso di interesse nell’interbancario venisse schiacciato al
pavimento del corridoio dei tassi. Il sistema è così diventato “a pavimento”, o
regime a riserve ampie. Di necessità virtù, il tasso di interesse obiettivo
della BCE è diventato quello sul deposito marginale. Sin tanto che la montagna
di riserve giacente nel deposito marginale era remunerata a tasso zero o
negativo non c’erano problemi. Questi sono invece insorti dal 2022 col rialzo
dei tassi. Attualmente la BCE paga il 4% sui €3.603 miliardi di riserve in
eccesso, cioè più di €144 miliardi all’anno. Cumulate su più anni e per quanto
per vari motivi in diminuzione, si tratta di cifre considerevoli che
rappresentano un sussidio de facto al sistema bancario. Per l’Italia al danno
si unisce la beffa: buona parte di questi sussidi sembrano andare a vantaggio
delle banche dei Paesi del nord dove per diversi motivi si concentra la
liquidità in eccesso. Le norme europee impongono però che il loro costo sia
condiviso fra tutte le banche centrali dell’Eurosistema, sicché la Banca
d’Italia si trova a sussidiare le banche tedesche intaccando i profitti
trasferiti al Tesoro italiano, fra cui la restituzione degli interessi sui
titoli di Stato acquistati nell’ambito del <i style="mso-bidi-font-style: normal;">quantitative
easing</i>. Comprensibilmente, alle grandi banche tedesche e alla Bundesbank
pare le cose stiano benissimo così.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Ma non si può
ritornare al passato, al regime con riserve scarse? Le banche centrali stanno assorbendo
l’eccesso di riserve col <i style="mso-bidi-font-style: normal;">quantitative
tightening</i>. Le banche si sono però assuefatte al regime con ampie riserve
che sono il <i style="mso-bidi-font-style: normal;">safe asset</i> per eccellenza
ai fini delle regolamentazioni prudenziali. Fed e Banca d’Inghilterra hanno così
deciso di rimanere nel regime di riserve abbondanti, pur riducendole progressivamente.
La BCE pare avviata su questa strada. Come abbiamo visto, riserve ampie hanno
tuttavia un costo non trascurabile per i contribuenti. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Una soluzione è
quella di ampliare l’obbligo di riserva (dall’1% al 5-10%) a tasso zero,
lasciando così solo parte delle riserve nel deposito marginale a tassi
positivi. La BCE ha già azzerato la remunerazione sulla riserva obbligatoria,
che però è oggi poca cosa. Un obbligo al 5-10% potrebbe tuttavia ritorcersi
contro le banche italiane che hanno minori eccessi di riserve costringendole,
per ottemperare all’obbligo, a indebitarsi con le banche nordiche o ad
approvvigionarsi presso la BCE a tassi molto onerosi (a fronte di una
remunerazione zero sull’obbligo medesimo). Come minimo la BCE dovrebbe
consentire la soddisfazione dell’obbligo di riserva a un tasso zero.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Non sono scelte
semplici, in primis per le autorità monetarie italiane. Si devono però evitare
polveroni per non dare spago ai falchi del nordeuropei per porre sotto accusa
le trascorse politiche anti-crisi della BCE. Va piuttosto appreso come utilizzarle
meglio nel futuro prevenendo danni collaterali.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><b><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-bidi-font-style: italic;">Glossario</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Riserve </span></i><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Una moneta
digitale emessa dalla banca centrale che circola fra i conti correnti che le
banche commerciali hanno presso la banca centrale e con cui esse eseguono gli ordini
di pagamento e ottemperano all’obbligo di riserva (1% nell’eurozona).</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Sistema a corridoio o a riserve scarse </span></i><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">La banca
centrale centellina le riserve facendo in modo che le banche se le scambino nel
mercato interbancario a un tasso che è al centro del corridoio.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Sistema a pavimento o a riserve ampie</span></i><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;"> L’abbondanza
di riserve schiaccia il tasso di interesse di mercato al pavimento del
corridoio. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Deposito marginale</span></i><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;"> Il
pavimento del corridoio dove giace l’eccesso di riserve a un tasso che è ora
molto oneroso per i contribuenti.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Quantitative easing </span></i><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">(QE) La
banca centrale compra titoli pagandoli con la creazione di riserve</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Quantitative tightening</span></i><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;"> (QT) La
banca centrale non rinnova l’acquisto dei titoli quando maturano. In questo
modo essa riassorbe le riserve emesse col QE.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">*Ordinario di
Politica monetaria europea all’Università di Siena. Ha appena pubblicato un
working paper sugli argomenti dell’articolo (Quaderni DEPS n. 904).</span></p>
Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-60373049808821872232023-12-09T17:32:00.004+01:002023-12-09T17:35:01.989+01:00Effetti collaterali del rialzo dei tassi<div class="separator"><p style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"> <br /></p></div><p><span style="font-size: medium;"><i> E' tempo di riavviare questo blog. Posto due pezzi simili usciti qualche settimana fa, il primo su <a href="https://lavoce.info/archives/102685/danni-collaterali-del-rialzo-dei-tassi/">Lavoce.info</a> <br /></i></span></p><p>Per saperne di più <a href="https://www.deps.unisi.it/it/ricerca/pubblicazioni-deps/quaderni-deps/anno-2023-da-n894-n/904-annotazioni-sullimplementazione">qui</a> <b><span lang="IT" style="line-height: 150%;"><span style="font-size: medium;"><br /></span></span></b></p><p align="center" class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt; text-align: center;"><b><span lang="IT" style="line-height: 150%;"><span style="font-size: medium;">Danni collaterali del rialzo dei tassi</span></span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><b style="mso-bidi-font-weight: normal;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Sergio Cesaratto*</span></b></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">La BCE e le
altre maggiori banche centrali stanno erogando alle banche commerciali un
considerevole flusso di interessi sulle cospicue riserve bancarie che esse
hanno accumulate negli anni del <i>quantitative easing</i> (QE). Nella zona
euro al tasso corrente del 4% su €3.587 miliardi (al 20/10/2023) fanno più di
€143 miliardi all’anno. Per quanto in diminuzione, si tratta di cifre notevoli,
soprattutto se cumulate su più anni. Tali costi comportano probabili perdite
per le banche centrali nazionali (BCN) dell’Eurosistema che azzerano la loro
capacità di trasferimento dei diritti di signoraggio ai propri governi oltre a
intaccarne il capitale. </span><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT; mso-ascii-font-family: Calibri; mso-bidi-font-family: Calibri; mso-fareast-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: EN-GB; mso-font-kerning: 0pt; mso-hansi-font-family: Calibri;">All’estero se ne è
discusso ma ancora poco</span><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;"> in Italia. Eppure l’ampia remunerazione sulla
liquidità bancaria sembra andare a vantaggio soprattutto delle banche dei Paesi
del nord dove si concentra la liquidità in eccesso, e non di quelle italiane. Le
norme impongono che il suo costo vada però condiviso fra tutte le BCN
dell’Eurosistema, sicché la Banca d’Italia si trova a sussidiare le banche
tedesche intaccando i profitti trasferiti al Tesoro italiano, inclusa la
restituzione degli interessi sui titoli che la Banca ha acquistato gli scorsi
anni. Proviamo a riassumere la vicenda (per i dettagli rimando a un mio </span><a href="https://www.deps.unisi.it/it/ricerca/pubblicazioni-deps/quaderni-deps/anno-2023-da-n894-n/904-annotazioni-sullimplementazione"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">working
paper</span></a><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">).<span></span></span></p><a name='more'></a><p></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Le cause</span></i></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Prima della
crisi finanziaria del 2008 vigeva un regime operativo della politica monetaria
definito “a riserve scarse” o “a corridoio”, nel quale le riserve create dalla
banca centrale sono giusto sufficienti alle banche commerciali per ottemperare
all’obbligo di riserva obbligatoria più un piccolo margine di sicurezza. Poiché
le riserve si muovono fra le banche per eseguire i nostri ordini di pagamento,
quando una banca si trova in eccesso di riserve le presta a quelle in difetto
nel <i>mercato interbancario</i> a un tasso che si muove all’interno di un <i>corridoio</i>
fissato dalla BCE. Il pavimento del corridoio è il tasso sul <i style="mso-bidi-font-style: normal;">deposito marginale</i>, lo sportello dove
può essere lasciato l’eccesso di riserve; il soffitto è il tasso sul <i style="mso-bidi-font-style: normal;">prestito marginale</i>, uno sportello di
emergenza da cui ottenere riserve. In mezzo c’è il tasso obiettivo della BCE, cioè
il tasso attorno al quale le banche si accordano nello scambiarsi le riserve. Questo
tasso a breve termine diventa l’architrave di tutto il sistema dei tassi a più
lungo termine.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">In seguito alle
politiche “non convenzionali” dello scorso decennio, la BCE ha immesso
centinaia di miliardi di euro di riserve, ben oltre le necessità della riserva
obbligatoria (poco più di un centinaio di miliardi), quantità accresciuta dalle
operazioni di acquisto di titoli di Stato (QE), tanto che oggi il sistema
bancario ha riserve di oltre tre trilioni e mezzo di euro. Tale abbondanza ha
fatto sì che il tasso di interesse nell’interbancario venisse schiacciato al
pavimento del corridoio dei tassi. Il sistema è dunque diventato “a pavimento”,
o “a riserve ampie” e il tasso di interesse obiettivo della BCE è diventato de
facto quello sul deposito marginale. Il fatto che tale tasso fosse negativo ha
fatto tuttavia sì che le enormi riserve in eccesso delle banche non destassero
preoccupazione. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Tutto è però
cambiato col ritorno dell’inflazione e dei tassi in territorio positivo. La
remunerazione delle riserve in eccesso è oggi al 4% ed ecco le decine di
miliardi che le banche stanno ora ricevendo. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><i><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Le
soluzioni</span></i></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Ma non si può tornare
indietro ripristinando il regime a corridoio? Vanno in questa direzione i
programmi di <i>quantitative tightening</i> (QT) che le banche centrali hanno
intrapreso non rinnovando l’acquisto dei titoli acquistati col QE man mano che
scadono. Tuttavia, le banche si sono nel frattempo assuefatte allo scudo
costituito dalle abbondanti riserve, in particolare in quanto costituiscono il <i style="mso-bidi-font-style: normal;">safe asset</i> per eccellenza ai fini delle
regolamentazioni prudenziali. Nel 2019 la Federal Reserve sperimentò gli
effetti destabilizzanti sui tassi di un QT troppo affrettato. Nell’euro area a
destabilizzare potrebbe anche essere il debito pubblico italiano, sì da
consigliare prudenza. La Fed e Banca d’Inghilterra hanno dunque già deciso di
rimanere nel regime di riserve abbondanti, pur riducendone progressivamente la
quantità. La BCE pare avviata su questa strada. Riserve ampie seppur
progressivamente ridotte hanno tuttavia un costo non trascurabile per Stati e contribuenti.
</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Una soluzione proposta
è quella di ampliare adeguatamente l’obbligo di riserva obbligatoria (dall’odierno
1% dei depositi al 5-10%) remunerandola con un tasso zero, lasciando così solo
parte delle riserve nel deposito marginale a tassi positivi. La BCE ha flirtato
con tale soluzione azzerando gli interessi sulla riserva obbligatoria, che sono
però poca cosa. Comprensibilmente dal loro punto di vista, le grandi banche
tedesche e la Bundesbank sembrano opporsi a un innalzamento cospicuo della
riserva obbligatoria. Una misura incisiva potrebbe tuttavia ritorcersi contro
le banche italiane che hanno minori eccessi di riserve: una più ampia riserva
obbligatoria potrebbe costringerle a prenderle a prestito dalle banche nordiche
a un tasso superiore a quello che queste ultime già ottengono dalla BCE; oppure
ad approvvigionarsi presso la BCE al tasso sulle operazioni di rifinanziamento,
anch’esso più alto del tasso sul deposito marginale. Tenuto conto che la
riserva obbligatoria non sarebbe più remunerata, i costi per le nostre banche
sarebbero severi e potrebbero scaricarsi sul costo del credito, intralciando peraltro
una uniforme trasmissione della politica monetaria all’intera eurozona. Una
soluzione da studiare potrebbe essere di assicurare alle banche a corto di
riserve uno sportello di approvvigionamento presso la banca centrale a tasso
zero. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">Sarebbe
importante che la BCE informasse i cittadini europei su questa vicenda. Si deve
però mostrare prudenza per non fornire argomenti ai falchi del nord d’Europa
per porre sotto accusa le trascorse politiche non convenzionali della BCE (“ve
la siete voluta”). Va invece compreso come fare un uso migliore di queste
ultime scongiurandone i danni collaterali.</span></p>
<p class="MsoNormal" style="line-height: 150%; margin-bottom: 12pt;"><i><span lang="IT" style="font-size: 12pt; line-height: 150%; mso-ansi-language: IT;">* Sergio
Cesaratto è professore ordinario di Politica monetaria e fiscale dell’UME
presso il Dipartimento di Economia politica e statistica dell’Università di
Siena.</span></i></p>
<p> </p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-73645303077262557682022-12-21T08:38:00.000+01:002022-12-21T08:38:09.624+01:00Intervista a Il sussidiario<p> </p><h1 class="title" itemprop="headline"><a href="https://www.ilsussidiario.net/news/jaccuse-la-bce-vuole-la-recessione-e-colpisce-due-volte-litalia/2458971/">J’ACCUSE</a>/ “La Bce vuole la recessione e colpisce due volte l’Italia”</h1>
<div class="single_left_column">
<span class="single_date_author"><time datetime="2022-12-21T06:00:58+01:00">Pubblicazione: 21.12.2022</time> - <a href="https://www.ilsussidiario.net/intervistati/sergio-cesaratto/" title="Sergio Cesaratto">int. Sergio Cesaratto</a></span>
</div>
<h2 class="description" itemprop="description">La Bce cerca una
recessione per far diminuire l’inflazione e colpisce doppiamente
l’Italia che si troverà quindi in grandi difficoltà</h2>
<div class="flexbox mobile_view">
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</a>
<a aria-label="mail" class="share-link mail" href="mailto:?subject=J’ACCUSE/ “La Bce vuole la recessione e colpisce due volte l’Italia”&body=https://www.ilsussidiario.net/news/jaccuse-la-bce-vuole-la-recessione-e-colpisce-due-volte-litalia/2458971/" rel="nofollow">
<span class="share-text"></span>
</a>
</div></div>
<div class="single_text_right">
<div class="single_text">
<p><span style="font-size: medium;">Continuano a far discutere le decisioni prese dalla<a href="https://www.ilsussidiario.net/news/dopo-la-bce-allitalia-non-basta-piu-fare-i-compiti-a-casa/2457994/" rel="noopener" target="_blank"> Banca centrale europea</a>
la scorsa settimana e le parole di Christine Lagarde pronunciate in
conferenza stampa. Tra le altre cose, la presidente dell’Eurotower ha
fatto ben intendere che c’è “una lunga strada da fare” e che quindi nel
2023 i tassi verranno rialzati ancora e in modo continuo. Secondo <strong>Sergio Cesaratto</strong>, <em>professore di politica monetaria europea nell’Università di Siena</em> e autore di <em>Sei lezioni sulla moneta. La politica monetaria com’è e come viene raccontata</em>
(Diarkos), “si vuole evidentemente dare un segnale ai sindacati europei
di non azzardare richieste di adeguamenti salariali pena rialzi dei
tassi ancora più drastici. Il segnale è anche alle finanze pubbliche”.<span></span></span></p><a name='more'></a><p></p></div></div></div></div></div><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;"><b>Ovvero?</b></span>
</p><p><span style="font-size: medium;">Non osate remare contro la restrizione della domanda, anzi
collaborate, perché il costo in termini di tassi di interesse di un
orientamento espansivo, volto a sostenere famiglie e imprese, vi
potrebbe costare ancor di più. L’obiettivo è quindi <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/scenario-il-sentiero-stretto-dellitalia-tra-inflazione-e-recessione/2458187/" rel="noopener" target="_blank">una recessione</a>,
dovuta al calo dei redditi reali delle famiglie e a politiche fiscali
più restrittive, in modo da far diminuire la domanda globale di energia e
di beni intermedi e così influire sui loro prezzi. In altri termini
l’obiettivo sarebbe ridurre la domanda al livello di un’offerta
compressa da fattori quali strozzature nelle catene del valore globali,
difficoltà di reclutare mano d’opera (si dice) e, soprattutto, ridotta
disponibilità e altissimi prezzi delle fonti energetiche. L’aumento dei
tassi di interesse, facendo apprezzare l’euro, agevola l’obiettivo
antinflazionistico riducendo il prezzo dei beni importati. Il punto è
che la recessione, influenzando negativamente gli investimenti, ostacola
la ristrutturazione verde dell’economia e la sostituzione con
produzioni interne degli approvvigionamenti sinora giunti dalla Cina (il
processo di de-globalizzazione insomma). Al riguardo, il rallentamento
dell’economia cinese che segue il fallimento della strategia anti-Covid
di Pechino ha effetti contraddittori: di minore domanda cinese per
materie prime ed energia, ma anche di ulteriori difficoltà negli
approvvigionamenti che riceviamo da lì.</span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;"><b>Giovedì scorso </b><a href="https://www.ilsussidiario.net/news/lagarde-bce-e-politica-vince-la-linea-dei-falchi-su-i-tassi-e-meno-acquisti/2457237/" rel="noopener" target="_blank"><b>sono stati forniti anche i primi dettagli sul cosiddetto Qt</b></a><b>:
da marzo verrà ridotto l’ammontare dei reinvestimenti netti dei titoli
di stato che giungono a scadenza e non è detto che dopo possano esserci
ulteriori strette sui titoli detenuti dalla Bce. Cosa ne pensa?</b></span>
</p><p class="p1"><span style="font-size: medium;">La Bce vuole rafforzare il messaggio verso alcuni
Paesi (leggi l’Italia) perché non si azzardino ad accrescere disavanzi e
debito. Di questo ulteriore messaggio recessivo non si sente proprio la
necessità. È molto pericoloso: la Bce scherza col fuoco del debito
italiano. Il nostro Paese è doppiamente colpito: direttamente
dall’aumento dei tassi, e indirettamente dagli effetti che l’incremento
dei tassi (che aumenta il rischio default o Italexit) ha sugli spread
coi Bund tedeschi. Be’, è un po’ troppo! Aggiungerei che, non
trattandosi di combattere un’ inflazione da eccesso di domanda, è
legittimo chiedersi se la restrizione monetaria sia lo strumento idoneo.</span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;"><b>Viste queste due decisioni nel loro complesso, si può dire che alla Bce abbiano vinto i falchi?</b></span>
</p><p><span style="font-size: medium;">Sembra proprio di sì. L’aumento degli spread va peraltro contro
l’obiettivo che la Bce ha della uniforme trasmissione della politica
monetaria a tutti i Paesi dell’euro area. La Bce deve perlomeno
assicurare il <em>rollover</em> (rinnovo) del debito acquistato in
questi anni. Il Governo dovrebbe alzare la voce su questo facendosi
forte della necessità, riconosciuta anche nei documenti della Bce e
della Commissione, che politica fiscale e monetaria siano in sintonia.
</span></p><p><span style="font-size: medium;"><a href="https://www.ilsussidiario.net/news/tra-ue-e-bce-la-prudenza-e-lottimismo-che-possono-portarci-fuori-strada/2458352/" rel="noopener" target="_blank"><b>Secondo la Bce</b></a><b>, se ci sarà recessione in Europa, sarà “relativamente breve e poco profonda”. Una previsione ottimista?</b></span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;">Non lo so. Ma anche se lo fosse, Paesi come il nostro escono da
quindici anni di crisi, preceduti dalla stagnazione che ha accompagnato
l’adesione alla moneta unica. Il drammatico calo demografico ne è un
riflesso. Poi il nostro Governo ci mette del suo, favorendo i ceti che
evadono le tasse e colpendo il ceto medio, quei cinque milioni di
italiani che stanno un pochino meglio e con le imposte che pagano sino
all’ultimo centesimo su stipendi e pensioni sorreggono lo stato sociale e
costituiscono il nerbo del Paese nelle imprese e nella Pubblica
amministrazione. È semplicemente vergognoso, e <i>Il Sole</i> e <i>Lavoce.info</i>
l’han ben documentato. Come minimo l’adeguamento delle pensioni
all’inflazione dovrebbe essere per tutti almeno sino a 2.500 euro netti
mensili. Ma il dito medio della Santanché agli studenti e ricercatori
universitari nel 2005 la dice lunga sulla mentalità di questo Governo.</span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;"><b>Abbiamo assistito a un brusco rialzo dello spread da giovedì. Se
questa è la reazione dopo un “annuncio”, cosa ci dobbiamo aspettare nei
prossimi mesi quando la stretta diventerà sempre più concreta?</b></span>
</p><p><span style="font-size: medium;">La Lagarde ha infatti invitato l’Italia ad affrettarsi a sottoscrivere il Mes.
</span></p><p><span style="font-size: medium;"><b>La presidente della Bce </b><b>ha detto</b><b> che spera che l’Italia <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/attacco-allitalia-pronta-mega-speculazione-della-lagarde-ecco-cosa-fare-col-mes/2458332/" rel="noopener" target="_blank">vari la riforma del Mes</a>. Cosa ne pensa?</b></span>
</p><p><span style="font-size: medium;">Non è questa la strada per migliorare la governance europea. <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/riforma-patto-di-stabilita-cosi-il-pilota-automatico-cancella-il-voto-degli-italiani/2444247/" rel="noopener" target="_blank">Il recente documento della Commissione europea</a>
introduce sì elementi di flessibilità nelle politiche di rientro dal
debito, ma attraverso un suk di contrattazioni bilaterali fra Paesi e
Commissione, e comunque l’obiettivo non è una politica fiscale comune ma
vincoli e poi vincoli, come sempre. E il Mes è un tampone alla greca
nel caso che un Paese sia sull’orlo del default (o euroexit). Anche il <i>Whatever it takes</i>
di Draghi ancora potenzialmente operativo è subordinato all’ingresso di
un Paese in un programma Mes. Nulla di positivo. Nulla nella direzione
di un coordinamento fiscale e monetario europeo. Potrebbe l’adesione al
“nuovo Mes” tranquillizzare i mercati? Marginalmente forse sì, ma al
prezzo di non mettere mai in discussione l’assetto europeo. “Il
presidente” del Consiglio dei ministri, dovendo ripulire il suo CV, è
filo-europeista e filo-atlantista. Fra l’altro così l’Italia non agisce
in senso moderato nella guerra Nato-Russia, una delle cause
dell’inflazione.
</span></p><p><span style="font-size: medium;"><b>Tenendo conto di tutti questi fattori, come arriverà l’Italia al tavolo della riforma del Patto di stabilità?</b></span>
</p><p><span style="font-size: medium;">Lo vedremo. Naturalmente le difficoltà sono oggettive. L’Europa
va bene così com’è alla Germania, che anzi è fin troppo tollerante nei
nostri confronti – tant’è che Berlino rifiuterà il suk sugli obiettivi
fiscali di cui abbiamo parlato sopra. Troppo politico, la Germania vuole
automatismi. Tranne quando è lei a violare i vincoli europei, come ha
fatto per anni con quello sugli avanzi con l’estero. Il Governo Meloni
potrebbe in realtà essere quello giusto per farci ingoiare l’Europa
com’è. Le odiose misure sui <i>rave parties</i> sono un assaggio di
repressione sociale. Come mi suggerisce uno dei miei acuti ragazzi: ma i
fiumi di coca nelle discoteche dei Vip, quelli no?
</span></p><p><span style="font-size: medium;"><b>Intanto per fronteggiare la crisi energetica l’Ue ha finalmente, dopo mesi di trattative e rinvii, annunciato <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/price-cap-gas-a-180-euro-ue-e-italia-in-festa-ma-per-consumatori-e-imprese-non-cambia-nulla/2459149/" rel="noopener" target="_blank">un price cap sul gas</a>. Cosa ne pensa?</b></span>
</p><p class="p2"><span style="font-size: medium;">Non sono esperto di prezzi dell’energia. Vorrei che
l’Europa discutesse di pace, di una qualche mediazione fra Russia e
Ucraina, un <i>peace-cap </i>al prezzo dell’energia, per così dire. Quello sì sarebbe utile.
</span></p><p><span style="font-size: medium;"><i>(Lorenzo Torrisi)</i></span>
</p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-62107286604242607382022-09-16T08:17:00.000+02:002022-09-16T08:17:03.349+02:00Intervista sul Sussidiario su guerra e bilancio<p> </p><h1 class="title" itemprop="headline">SANZIONI E CRISI ENERGIA/ “Siamo in guerra, serve uno scostamento di bilancio europeo”</h1>
<div class="single_left_column">
<span class="single_date_author"><time datetime="2022-09-16T06:00:43+02:00"><a href="https://www.ilsussidiario.net/news/sanzioni-e-crisi-energia-siamo-in-guerra-serve-uno-scostamento-di-bilancio-europeo/2405928/">Pubblicazione</a>: 16.09.2022</time> - <a href="https://www.ilsussidiario.net/intervistati/sergio-cesaratto/" title="Sergio Cesaratto">int. Sergio Cesaratto</a></span>
</div>
<h2 class="description" itemprop="description">Se Ue e Bce non
cambiano rotta, l’Italia non ha chance di superare indenne una crisi
generata anche dalle scelte degli Stati Uniti</h2><div class="flexbox mobile_view"><div class="single_left_column flex_8"><div class="single_box flexbox row">
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</div></div>
<div class="single_text_right">
<div class="single_text">
<p>C’è attesa per le decisioni che la Fed prenderà il 21 settembre. <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/inflazione-usa-un-altro-segnale-che-leuropa-e-sola-e-in-piena-crisi/2404668/" rel="noopener" target="_blank">L’aumento dell’inflazione</a>
oltre le aspettative, infatti, potrebbe portare a un nuovo robusto
rialzo dei tassi (c’è chi ipotizza addirittura di un punto percentuale)
da parte della Banca centrale americana. Se ciò avvenisse, anche la Bce
dovrebbe a ottobre varare una nuova stretta dopo quella di sette giorni
fa? «In una vignetta di Altan – risponde <strong>Sergio Cesaratto</strong>, <em>professore di politica monetaria europea all’Università di Siena</em> e autore di “Sei lezioni sulla moneta – La politica monetaria com’è e come viene raccontata”<i> </i>(Diarkos)
-, uno studente dice “Prima la laurea in economia poi un dottorato in
astrologia”. La Bce ha già detto che continuerà ad alzare i tassi,
addirittura due rialzi di 75 punti base (0,75%) secondo alcuni.</p></div></div></div></div></div><div class="vjs-progress-control vjs-control"></div>
<p>Nonostante le cause della crisi siano geopolitiche, conflitto
russo-ucraino e rottura catene del valore, la Bce ritiene di fare il
muso duro per impedire la rincorsa prezzi salari. Una fonte qualificata
come <i>Eurointelligence</i>, diventata invero un po’ bacchettona negli
ultimi mesi, ha scritto una cosa molto importante, la posso tradurre per
i lettori?».<span></span></p><a name='more'></a><p></p><div id="outstream" style="width: 100%;"></div>
<p><b>Prego.</b>
</p><p>“La situazione delle economie occidentali è molto peggiore di
quella degli anni ’70, un decennio spesso ingiustamente vilipeso. Allora
c’era l’inflazione, ma non c’era la crisi del costo della vita perché
quasi tutti venivano compensati e, in alcuni casi, sovracompensati.
Nessuno vuole una spirale salari-prezzi, ma il suo contrario è ancora
peggiore. E sì, è possibile che l’inflazione si protragga anche senza
una spirale prezzi-salari, se le catene di approvvigionamento continuano
a deteriorarsi a causa della geopolitica”. Vale a dire, i lavoratori
non se la passavano così male nei vituperati anni della grande
inflazione (gli anni Settanta), e le strette monetarie possono non
risolvere il problema che è geopolitico. E allora, a che gioco
giochiamo? Ricordiamo poi che le conseguenze delle tensioni
geopolitiche, scatenate dall’invasione russa dell’Ucraina, ma con gravi
responsabilità pregresse di Stati Uniti e Nato, ricadono soprattutto
sugli europei.</p><div class="adv-container fr-adv"><div id="ad_dyn1"></div></div>
<p><b>Tassi più alti significa ridurre anche gli spazi per politiche
fiscali in deficit. Come fare a contrastare il rallentamento
dell’economia?</b>
</p><p>Gli spazi per le politiche fiscali in parte rimangono in quanto a
parità di debito pubblico l’inflazione gonfia il Pil nominale, cioè il
denominatore del rapporto debito/Pil, rapporto che da questo punto di
vista dunque scende. In via di principio il Governo italiano sta anche
pagando tassi di interesse reali negativi, cioè ben inferiori al tasso
di inflazione. Questo implica un trasferimento di risorse dai
risparmiatori al Governo. Anche le entrate fiscali aumentano per
l’incremento del fatturato nominale delle imprese in seguito al
rigonfiamento dei prezzi. Le entrate però diminuiscono per l’incombente
recessione. Insomma, è un quadro complesso. Penso che le misure
dovrebbero essere soprattutto europee.</p><div class="adv-container fr-adv"><div id="ad_dyn2"></div></div>
<p><b>Come ha evidenziato </b><a href="https://www.ilsussidiario.net/news/crisi-ue-linflazione-si-batte-con-la-fine-della-guerra-non-con-la-recessione/2383253/" rel="noopener" target="_blank">in una precedente intervista</a><b>,
le Banche centrali per contenere l’inflazione causano una recessione.
Quale alternativa ci sarebbe in Europa? Cosa dovrebbe fare la Bce?</b>
</p><p>Intanto l’Europa dovrebbe smettere di allinearsi supinamente agli
Stati Uniti, e procedere rapidamente verso un cessate il fuoco
attraverso accordi che sistemino i confini fra Ucraina e Russia in
maniera ragionevole. Politiche non aggressive andrebbero anche
implementate verso il resto del mondo che, come s’è visto, non ha
particolari simpatie verso gli Stati Uniti. Si tratta poi di ottenere
con determinazione una riduzione dei prezzi del gas da Stati Uniti e
Norvegia che approfittano vergognosamente dalla situazione corrente. Va
ripreso un discorso di europeizzazione degli investimenti con emissione
di debito comune. Va ripresa con forza la riconversione energetica verso
fonti rinnovabili, altro che riaprire le centrali a carbone dopo
un’estate con temperature inquietanti! La Bce dovrebbe smentire chi
parla di interruzione delle operazioni di riacquisto a scadenza del
debito pubblico in suo possesso, una misura che da sola eliminerebbe la
debole protezione che essa ha promesso nei confronti del debito
italiano, con effetti devastanti sul mercato dei titoli di Stato.
Aumenti pure i tassi, ma la Bce dovrebbe al contempo azzerare lo spread
con i titoli tedeschi. Ma cos’è quest’idea balorda che i titoli di Stato
devono essere alla mercé dei mercati? Se necessario la Bce dovrebbe
inoltre rendersi disponibile al sostegno di programmi europei di
modernizzazione ecologica e produttiva.</p><div class="adv-container fr-adv"><div id="ad_dyn3"></div></div>
<p><b>Cosa pensa della parte più “economica” del <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/misure-ue-anti-crisi-linflazione-fara-a-pezzi-il-piano-von-der-leyen/2405184/" rel="noopener" target="_blank">discorso sullo stato dell’unione </a>di Ursula von der Leyen? C’è qualcosa di positivo? Cosa invece manca?</b>
</p><p>Manca tutto! Sulla riforma dei Trattati siamo alla concessione di
cancellare quanto era impossibile da applicare: la riduzione dei debiti
al 60% del Pil in 20 anni. Ma sempre di riduzioni si parla. E non
attraverso la crescita e l’europeizzazione del debito, ma con politiche
fiscali restrittive. La von der Leyen è profondamente inadeguata.
L’Europa ha bisogno di cambiare radicalmente sia la politica estera,
rompendo la subordinazione agli Stati Uniti, che quella economica,
riformando in profondità le proprie istituzioni. Ma ripetiamocelo
amaramente ancora una volta, l’Europa è un’espressione geografica,
un’accozzaglia di Paesi che badano (malamente) al proprio interesse, non
è una nazione solidale che aspiri a sovranità e benessere collettivo.
</p><p><b>E delle parole della Presidente della Commissione europea
riguardo l’efficacia delle sanzioni alla Russia e la necessità che
restino in vigore?</b>
</p><p>Le misure potranno anche essere efficaci, ma l’idea che la Russia
si arrenda non esiste. Secondo me, neppure se cadesse Putin. Qualcosa
alla Russia va concesso e vanno frenate le farneticazioni territoriali
di Zelensky. È una follia che sta colpendo tutti, noi, gli ucraini e
naturalmente i russi. Ma non gli Stati Uniti. Federico Fubini ha scritto
sul <i>Corriere</i> che la Germania riceve prezzi di favore da Gazprom.
Come si vede il moderatismo tedesco sulla questione Ucraina paga! Ma
noi abbiamo bellicisti e ultra-atlantisti come Draghi e Letta (e per
rifarsi un pedigree imbarazzante, anche come Meloni).
</p><p><b>Cosa pensa più in generale di come l’Europa sta affrontando le ricadute economiche della crisi energetica?</b>
</p><p>Male. Come ha giustamente sottolineato Stefano Fassina sull’<i>Huffington Post</i>, se siamo in guerra si adottino misure da economia di guerra. Ci portano in guerra e poi ci lasciano alla balia degli eventi.
</p><p><b>Ma lei è per la pace immediata…</b>
</p><p>Questo suggerisce la scuola del realismo politico nelle relazioni
internazionali. Il che non vuol dire che un cessate il fuoco ci riporti
allo status quo ante; la situazione economica rimarrebbe complicata
(ricordiamo che c’è ancora la pandemia, anche se speriamo che il peggio
sia trascorso).
</p><p><b>Francia, </b><a href="https://www.ilsussidiario.net/news/piano-uk-sul-gas-150-mld-per-congelare-le-bollette-cosi-liz-truss-sfrutta-la-brexit/2405026/" rel="noopener" target="_blank">Regno Unito</a><b>,
Repubblica Ceca hanno deciso di mettere un limite ai costi energetici
per famiglie e imprese. Scholz ha detto che anche la Germania ci sta
pensando. L’Italia è troppo “indebitata” per poter ipotizzare una misura
del genere?</b>
</p><p>Siamo al solito problema, quello che si risolse in maniera
catastrofica per l’Italia di fronte alla grande crisi finanziaria di
oltre una decade fa. L’Europa si limita a imporre vincoli e la Bce a
peggiorare le cose, politiche nazionali sono però impossibili.
</p><p><b>In Italia servirebbe uno scostamento di bilancio? Finalizzato a quali interventi?</b>
</p><p>Servirebbe uno scostamento di bilancio europeo! Comunque conti
alla mano, Mef e uffici del bilancio calcolino gli introiti per l’erario
della “tassa da inflazione” e quanto l’indebitamento comunque
peggiorerebbe a non far nulla (senza scostamento). Probabilmente spazi
di manovra ne verrebbero fuori, pur non intaccando il rapporto
debito/Pil. Tuttavia, senza un cambiamento radicale di politica
economica ed estera dell’Europa la vedo comunque difficile. C’è da
essere pessimisti, tanto più che la coalizione che si appresterebbe a
vincere le elezioni proteggerà solo alcuni ceti sociali, quelli che
evadono le tasse, non avendo interesse per sanità e istruzione pubblica.
Ma agli italiani piace così.
</p><p><i>(Lorenzo Torrisi)</i>
</p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-26960021528949688172022-08-19T08:10:00.000+02:002022-08-19T08:10:13.847+02:00Presentazione a Rio (virtuale) su Surplus ed istituzioni<p> Il <a href="https://www.youtube.com/watch?v=gYp_t6tF_6w">seminario </a>purtroppo non comincia dal principio, ma comprensibile in ogni caso. Bibliografia nella last slide.</p><p>https://www.youtube.com/watch?v=gYp_t6tF_6w</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiC8RQjRVm0Y1HfYUGvOfRcbRcG7d0VeJC6u7fBBZTW-3wE1BVulzA1yekHiHa0liyp6pzeoiDB5MEzyu_raaakzG--mhcZOCVmhQKsuyG_VaKz8grTzSqQNBI8SdieAVeFj-V3VBA88iN9BICnmrH8bMJCFj77gvbAct-YjCFDqH7xbW0q4MU52WXkQA/s1280/Locandina.jpg" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="720" data-original-width="1280" height="225" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEiC8RQjRVm0Y1HfYUGvOfRcbRcG7d0VeJC6u7fBBZTW-3wE1BVulzA1yekHiHa0liyp6pzeoiDB5MEzyu_raaakzG--mhcZOCVmhQKsuyG_VaKz8grTzSqQNBI8SdieAVeFj-V3VBA88iN9BICnmrH8bMJCFj77gvbAct-YjCFDqH7xbW0q4MU52WXkQA/w400-h225/Locandina.jpg" width="400" /></a></div><br /><p><br /></p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-46960035538467160032022-08-04T17:15:00.002+02:002022-08-04T17:15:25.952+02:00Inflazione, elezioni e conflitto<p> </p><h1 class="title" itemprop="headline">CRISI UE/ “L’inflazione si batte con la fine della guerra, non con la recessione”</h1>
<div class="single_left_column">
<span class="single_date_author"><time datetime="2022-08-03T06:00:33+02:00">da Il <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/crisi-ue-linflazione-si-batte-con-la-fine-della-guerra-non-con-la-recessione/2383253/">sussidiario</a>, Pubblicazione: 03.08.2022</time> - <a href="https://www.ilsussidiario.net/intervistati/sergio-cesaratto/" title="Sergio Cesaratto">int. Sergio Cesaratto</a></span>
</div>
<h2 class="description" itemprop="description">L’economia italiana è
andata meglio del previsto, ma ci sono nubi all’orizzonte, senza
dimenticare che a fine settembre ci saranno le elezioni</h2>
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<p class="p1">A giugno il tasso di occupazione in Italia è
arrivato al 60,1%, un dato che non si vedeva dal 1977. E proprio il
secondo trimestre ha fatto segnare, nelle stime dell’Istat, <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/pil-1-e-i-conti-sul-superbonus-che-qualcuno-non-ha-saputo-fare/2382974/" rel="noopener" target="_blank"><span class="s1">un rialzo del Pil pari all’1%</span></a> rispetto ai primi tre mesi dell’anno, superiore quindi a quello medio dell’Eurozona (+0,7%). «Evidentemente – ci dice <strong>Sergio Cesaratto,</strong><em> professore di politica monetaria europea all’Università di Siena</em>
– il sostegno della spesa pubblica, in particolare l’onda lunga del
superbonus, non è venuto meno a fronte di difficoltà della componente
estera e dell’agricoltura, colpita dalla siccità. Anche il turismo tira.
Tutti desideriamo dimenticare il Covid, la guerra e fuggire dal
cambiamento climatico (aggravandolo).<span></span></p><a name='more'></a><p></p></div></div></div></div></div><div class="vjs-progress-control vjs-control"></div>
<p class="p1">Ricordiamo poi che il tasso di crescita del 4,6% del
secondo semestre 2022 è una media annua che tiene conto, “acquisisce”
come si usa dire, la crescita robusta dei secondi due semestri del 2021.
Si notava sul <i>Corriere della sera</i> anche la versatilità delle
imprese italiane che di dimensioni più piccole, diversificate, con
“catene del valore corte”, con produzioni di nicchia e spesso di lusso,
capaci di muoversi con rapidità da un mercato all’altro, si
adatterebbero meglio alle turbolenze dei mercati rispetto ai colossi
d’oltralpe, più rigidi e con catene commerciali a monte e a valle
difficilmente modificabili. Un antico argomento se ben ricordo anche
evocato da Marcello De Cecco il quale non mancava tuttavia di
evidenziarne i limiti (come elevata evasione fiscale, ricorso al lavoro
nero, bassa R&S e produttività)».</p><div id="outstream" style="width: 100%;"></div>
<p class="p1"><b>Come pensa che andranno le cose nei prossimi trimestri?</b>
</p><p class="p1">Le prospettive non sono rosee, con l’economia americana in recessione e le nubi sull’<a href="https://www.ilsussidiario.net/news/dalla-germania-la-macchina-inceppata-tra-nord-stream-lufthansa-e-vw/2382403/" rel="noopener" target="_blank"><span class="s1">economia tedesca</span></a>
fortemente dipendente dal gas russo (e noi fortemente dipendenti da
essa). In America l’aumento dei tassi ha inciso su settore immobiliare e
spesa delle famiglie, mentre la spesa pubblica non ha sostenuto
l’economia. Vorrei osservare che la spesa pubblica è un sostegno
necessario all’economia in ogni circostanza. Essa non è necessaria solo
nelle recessioni, anzi un suo calo <i>è una causa</i> di recessione. In
Europa dovremo comunque sganciarci dalle strategie belliciste americane e
darci una prospettiva di pace con la Russia. Qui la questione non è se
fornire o meno armi (difensive) all’Ucraina, che ha il sacrosanto
diritto di difendersi, ma come collocare queste forniture in una
prospettiva di trattative. Gli Stati Uniti ci stanno conducendo in una
situazione di perenne conflitto.</p><div class="adv-container fr-adv"><div id="ad_dyn1"></div></div>
<p class="p1"><b>Se guardiamo alla Germania sembra che dobbiamo temere
per l’inverno e gli approvvigionamenti energetici, se ascoltiamo il
ministro Cingolani pare invece che siamo già al riparo da razionamenti.
Lei cosa ne pensa?</b>
</p><p class="p1">Non mi avventuro in terreni che non conosco bene.
Diamo atto al Governo Draghi di un certo attivismo energetico, ma la
situazione rimane precaria se non si risolve il conflitto.
Indipendentemente dalla crisi energetica corrente, la priorità dovrebbe
essere la riduzione delle emissioni e l’ampliamento delle fonti pulite.
Il cambiamento climatico in atto è drammatico. L’opinione pubblica è
però insensibile, comunque impotente. Il nostro modello di sviluppo è
insostenibile. Ma vallo a cambiare!</p><div class="adv-container fr-adv"><div id="ad_dyn2"></div></div>
<p class="p1"><b>La Fed non esclude di rivedere il ritmo e l’entità dei
rialzi dei tassi, anche perché gli Usa sono entrati in recessione
tecnica. Questo cambierà qualcosa nelle scelte della Bce che a luglio ha
effettuato il primo rialzo dopo 11 anni in una misura superiore a
quanto previsto solo un mese prima?</b>
</p><p class="p1">È quasi inutile continuare a discuterne: la politica
monetaria e fiscale sono strette fra la Scilla della recessione e la
Cariddi dell’inflazione. Si deve cercare di mediare accettando un tasso
di inflazione più elevato per preservare l’occupazione. Quello che mi dà
fastidio è che si giustifichi la lotta all’inflazione con la tutela del
potere d’acquisto dei ceti più deboli. Per i lavoratori è peggio la
disoccupazione dell’inflazione, ovvero meglio un reddito decurtato che
un reddito zero. E i pensionati un reddito comunque ce l’hanno. Si
accentui la lotta all’evasione per compensare lavoro dipendente e
pensionati. Ma gli italiani voteranno a maggioranza per i partiti
pro-evasione e lobby varie.</p><div class="adv-container fr-adv"><div id="ad_dyn3"></div></div>
<p class="p1"><b>Considerando anche la natura diversa dell’inflazione
sulle due sponde dell’Atlantico, oltre che le differenze negli Statuti
delle due banche centrali, in Europa c’è il rischio che si arrivi a </b><a href="https://www.ilsussidiario.net/news/crisi-italia-abbassare-linflazione-sacrificando-il-pil-e-uno-shock-insostenibile/2381642/" rel="noopener" target="_blank"><span class="s1">causare una recessione nel tentativo di contenere l’inflazione</span></a><b>?</b>
</p><p class="p1">La nota differenza fra Stati Uniti ed Europa è che nei
primi l’inflazione è stata generata dalla crescita della domanda, non
solo dall’aumento dei prezzi dell’energia e prodotti industriali
importati, mentre in Europa ha agito soprattutto la seconda causa. Lo
strumento per contenere l’inflazione è però il medesimo: generare una
recessione. Può darsi che i rincari si stiano fermando, c’è qualche
pallido segno di riduzione dell’inflazione, ma l’aumento del costo
dell’energia e i suoi effetti sui prezzi a valle rimangono. Intendo dire
che la decurtazione del potere d’acquisto è definitiva. Il ripristino
di condizioni di convivenza pacifica in Europa rimane la questione
chiave. Allora quei costi potrebbero anche tornare indietro. Più che con
la recessione in Europa l’inflazione si batte cessando il conflitto.
</p><p class="p1"><b>Cosa pensa dello scudo anti-spread, il Tpi,
recentemente approvato dalla Bce? Potrà aiutare l’Italia in caso di
fiammate dello spread?</b>
</p><p class="p1">È stato poco osservato come il <i>Transmission Protection Instrument</i> assomigli al famigerato <i>Securities Markets Programme</i>,
il programma di acquisti di titoli pubblici dei Paesi che allora furono
cortesemente definiti Pigs dai Paesi nordici che la Bce varò nel 2010 e
che per la sua mole limitata fu del tutto inefficace. Acquistò nel
complesso poco più di 200 miliardi di titoli. Solo la minaccia di Draghi
di acquisti illimitati nel 2012, e gli acquisti cospicui col
Quantitative easing cominciato nel 2015 incisero effettivamente sugli
spread. Già spread sopra i 200 punti come attualmente risultano un
carico insopportabile per le finanze pubbliche italiane. Il rialzo dei
tassi da parte della Bce deve essere accompagnato da un’azione più
incisiva perché esso avvenga con spread fra Btp e Bund in diminuzione.
Certo, ha ragione Fortis a dire che l’instabilità politica italiana e
l’inaffidabilità di certe forze politiche ci mettono del loro. Ma fra la
codardia ossequiosa verso istituzioni e vincoli europei tipica delle
forze politiche “responsabili”, e l’avventurismo del centro-destra,
dovrebbe emergere una via di mezzo, anzi di sinistra, che non c’è. E
quindi ci teniamo gli spread sopra 200 come monito europeo a comportarci
bene. Purtroppo dall’Europa continuiamo ad aspettarci poco. Gli arcigni
professori tedeschi hanno fatto ora ricorso alla Corte Costituzionale
tedesca contro il Recovery Fund. Lo perderanno, ma l’Alta corte tedesca
sentenzierà che il Ngeu è giustificato in emergenza, ma mai dovrà
diventare una forma stabile di europeizzazione degli investimenti.
</p><p class="p1"><span class="s1"><a href="https://www.ilsussidiario.net/news/scenario-italia-draghi-bis-dopo-le-urne-e-il-commissariamento-voluto-dallue/2358333/" rel="noopener" target="_blank">In una precedente intervista</a></span><b>
ci aveva detto che, tramite l’andamento dello spread, ci sarebbe stato
il tentativo di condizionare il voto degli italiani. Questo prima delle
dimissioni di Draghi e della decisione di indire elezioni anticipate. Il
suo pronostico cambia? E pensa ancora in un Draghi-bis dopo il voto?</b>
</p><p class="p1">Bah, con Draghi legittimamente ancora in sella era una
possibilità. Draghi mi sembra bruciato, e neanche lui ne vorrà più
sapere. Avremo il centro-destra al Governo. È un’incognita. Agiranno
sotto la sferza degli spread, tanto più se adotteranno le politiche
demagogiche che si promettono. Cercheranno consensi con misure
anti-immigrazione e cose del genere. Certo è loro estranea una cultura
riformista in senso sociale. Sarebbe stato auspicabile che, alla
sinistra del Pd, il M5S e la sinistra radicale avessero dato vita a
un’alleanza con una forte impronta sociale e riformista, avente come
obiettivo salvaguardia dello stato sociale e dell’istruzione pubblica,
più ragionevoli politiche europee, uno sviluppo industriale e turistico
sostenibile, l’educazione ambientale e la sperimentazione di nuovi stili
di vita, l’integrazione degli immigrati e la regolazione dei flussi
attraverso aiuti umanitari. E con una proposta di politica estera che,
muovendo dal riconoscimento degli errori compiuti dalla Nato dalla
caduta dell’Urss, propugni l’autonomia politica e militare europea dagli
Stati Uniti, accompagnando il sostegno all’Ucraina e la richiesta di un
cessate il fuoco alla rapida definizione di un nuovo quadro di
sicurezza reciproca in Europa.
</p><p class="p1"><b>Le elezioni anticipate si terranno in un momento
cruciale, in un periodo in cui normalmente si mette a punto la Legge di
bilancio. Riuscirà a farla il nuovo Governo? La farà Draghi? O scatterà
l’esercizio provvisorio?</b>
</p><p class="p1">Questo non lo so. Deciderà chi vince le elezioni. Se
litigheranno sulle poltrone lasceranno forse fare al Governo in carica
che non potrà che confermare gli obiettivi di bilancio già fissati in
primavera senza grandi manovre. Anche il Decreto aiuti-bis mi sembra si
stia prefigurando in questo quadro. La Bce lascerà che gli spread ci
disciplinino.<span class="Apple-converted-space"> </span>
</p><p class="p1"><i>(Lorenzo Torrisi)</i>
</p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-56435904974002580082022-05-14T08:04:00.000+02:002022-05-14T08:04:03.084+02:00A propos di Sei lezioni sulla moneta<p> <span class="d2edcug0 hpfvmrgz qv66sw1b c1et5uql lr9zc1uh a8c37x1j fe6kdd0r mau55g9w c8b282yb keod5gw0 nxhoafnm aigsh9s9 d3f4x2em iv3no6db jq4qci2q a3bd9o3v b1v8xokw oo9gr5id hzawbc8m" dir="auto">Sei Lezioni sulla Moneta: una discussione con il prof. Lucarelli (Università di Bergamo)<span><a class="oajrlxb2 g5ia77u1 qu0x051f esr5mh6w e9989ue4 r7d6kgcz rq0escxv nhd2j8a9 nc684nl6 p7hjln8o kvgmc6g5 cxmmr5t8 oygrvhab hcukyx3x jb3vyjys rz4wbd8a qt6c0cv9 a8nywdso i1ao9s8h esuyzwwr f1sip0of lzcic4wl gpro0wi8 q66pz984 b1v8xokw" href="https://www.facebook.com/sergio.cesaratto?__cft__[0]=AZWNm6AT7tDidJrtSS0JxeJoTks6Bk51dnvFSJK3eyNkGVzj9VyMFyZylSXs_IjiZWs_T3q66DZsimsYoli10rbRYRy3SWRHwT-rbPcCjC7gvZZl27dhJ92NOAPcTn7c_Ls&__tn__=-]K-R" role="link" tabindex="0"><span class="nc684nl6"><span></span></span></a></span></span></p><p> https://www.youtube.com/watch?v=hNAZy8Vw6Vc</p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-92145270258155105292022-05-12T17:37:00.001+02:002022-05-12T17:37:19.625+02:00The economic and social consequences of the war on Europe and Italy<p> </p><header class="entry-header clearfix"><h1 class="entry-title">Sergio Cesaratto – <a href="https://braveneweurope.com/sergio-cesaratto-the-economic-and-social-consequences-of-the-war-on-europe-and-italy">The economic and social consequences of the war on Europe and Italy</a></h1><div class="mh-meta entry-meta">
<span class="entry-meta-date updated"><i>Brave New Europe</i>, May 12, 2022 <br /></span></div><div class="mh-meta entry-meta"><span class="entry-meta-date updated"></span><span class="entry-meta-categories"><br /></span>
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<p><span style="font-size: medium;">Political realism offers useful keys
to interpreting the international political economy, which has never
been more endangered than today by the military escalation in Ukraine.
The EU and Italy risk to be the pots and pans in the unprecedented
economic crisis looming ahead.</span></p>
<h3>Sergio Cesaratto teaches European monetary and fiscal policies at
the University of Siena. He is author of Heterodox Challenges in
Economics – Theoretical Issues and the Crisis of the Eurozone, Springer,
2020 (reviewed by BNE <a href="https://braveneweurope.com/heterodox-challenges-in-economics-by-sergio-cesaratto">here</a>).</h3>
<p>Adapted from the Italian version of the article that appeared in <a href="https://fuoricollana.it/le-conseguenze-sociali-delleconomia-di-guerra-in-europa/">fuori collana</a></p>
<p><img alt="Image" class="css-9pa8cd" draggable="true" height="273" src="https://pbs.twimg.com/media/FSigQy5X0AE_dmY?format=jpg&name=small" width="455" /></p>
<p><span style="font-size: medium;"><span></span></span></p><a name='more'></a>With a certain pride I remember
having already mentioned for some years, within the framework of my
economic courses, political realism in international relations and
International Political Economy. I did so in academic contexts in which
an uncritical Europeanism based on liberal thinking prevailed (and
prevails) according to which the world is divided into good and bad<span style="color: red;"><span style="font-size: medium;">. </span></span><span style="color: black;"><span style="font-size: medium;">The book, </span></span><span style="color: black;"><span style="font-size: medium;">which</span></span><span style="color: black;"><span style="font-size: medium;"> I suggested for reading to </span></span><span style="color: black;"><span style="font-size: medium;">my</span></span><span style="color: black;"><span style="font-size: medium;"> students (Sorensen 2005), </span></span><span style="font-size: medium;">published
in Italian by Bocconi University Press (Egea), had some pages dedicated
to the enlargement of NATO to the East, dutifully presenting the
opposite thesis. In particular, an important letter addressed in 1997 to
President Clinton by 50 eminent personalities opposed to such an
enlargement was cited (McGuire 1998). Since those years the signs of
growing Western aggression and mounting Russian anger have been evident.
I had approached Political Realism at the suggestion of a book in which
a profound Italian jurist and philosopher of law, the late Danilo Zolo
(see e.g. Zolo 2009) expressed his scepticism about humanitarian wars.
My interest as an economist was naturally directed towards the debate in
the field of International Political Economy between, on the one hand,
liberal and Marxists supporters of cosmopolitanism (albeit for different
reasons) and, on the other, supporters of economic nationalism à la
Robert Gilpin. A scholar, the latter, of liberal faith, but who did not
confuse ideals with crude economic reality. As I find myself teaching
International Economics again next year, I will not fail to make
students think about these issues.</span><p></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>The effects of the war on the global economy</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">The effects of the war on the
Italian economy will be devastating, and the country would do well to
face them by making use of political realism not only to analyse the
international situation, but also to assume a perspective of defence of
national economic interests. From both points of view, Italy’s interest
is in restoring stability and peaceful coexistence in Europe while
respecting the right to independence of all peoples in mutual security.
If we do not start to think about the reasons that led to the current
situation, it will not be possible to rebuild a path of peace and
coexistence. Of course, there has been an aggression with certainly
brutal traits (although only naivety or bad faith can make us believe
that in a conflict the good guys are all on one side and the bad guys
are all on the other). Now it is a matter, however, of avoiding not only
further mourning for those poor populations, first and foremost the
Ukrainian one, to whom our full solidarity goes, but other terrifying
and lasting consequences.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">Leaving aside the unprecedented
probability of a nuclear holocaust, and in any case of a future of
geo-political upheaval marked by fear and uncertainty, further suffering
will derive from the economic consequences of the crisis. These include
the disruption of grain supplies-particularly to poorer countries-of
which Ukraine is a primary producer, compounded by fertilizer supplies
from Russia and a globally widespread drought; rising energy and raw
material costs; a worsening crisis in international supplies of
manufactured goods already undermined by the pandemic and its recent
resurgence in China; and more generally, an overall uncertainty in
international economic relations and likely global industrial
restructuring. Let’s not forget that the United States talks to
daughter-in-law (Russia) so that mother-in-law can hear (China).</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">The worsening effects of the
environmental crisis are evident, from the fuel depots set on fire in
the conflict, to the scarcity of rainfall, to the reopening of
coal-fired power plants, to the downsizing and loss of centrality of
ecological conversion. The consequences for the standard of living of
the working classes, even in the richest countries, will be just as
devastating, both in terms of the collapse of their purchasing power as a
result of the increase in the price of basic necessities and energy,
and in terms of the unemployment that will result from industrial
restructuring and the drop in demand caused by the collapse in
purchasing power. The indirect human costs of the war and the future of
geo-political instability that is being prepared will be severe, in
addition to the direct losses.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">On a global level, the West is
living the imperialist syndrome of “there is fog in the Channel, the
continent is isolated from Great Britain”. That is, it doesn’t realize
that the bulk of the emerging world that includes the emerging powers is
at least equidistant in the conflict: it is the West that is isolated,
and it could become so economically as well as politically.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">Among the advanced areas, Europe
will be the first victim of this instability since it does not have,
unlike the United States, a federal economic governance, in particular a
federal budget, which would enable it to face shocks through solidarity
among citizens and regions. Of course, unlike the financial and fiscal
crisis of the beginning of last decade, in the face of the pandemic
crisis something more the EU did (the Commission with the </span><span style="color: black;"><span style="font-size: medium;">Next Generation EU programme</span></span> <span style="font-size: medium;">and
the ECB with a new quantitative easing called PEPP). But now the shock
is even greater and longer lasting, and nothing but more rigidity is on
the horizon. Political realism, we always come back to, suggests that
even at this juncture, or perhaps even more so at this juncture,
political solidarity, and therefore economic solidarity, among the
various nations that make up the EU will not be there.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>The crock pot of Italy</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">In all of this, Italy is
particularly exposed to an economic, social and financial crisis of the
first magnitude. As an exporting country, it will lose out from the rift
with Russia – a market that is not as irrelevant as it is said to be –
and from the crisis in the European and global economy; as an importing
country of energy and intermediate goods, it will suffer from the
decline in household purchasing power and the increase in production
costs. Inflation, impoverishment and rising unemployment are the
prospect. But it is on the public debt that the crisis will reverberate
through the increase in interest rates already underway, not only
preventing policies to support families and businesses, but even
returning the </span><span style="color: black;"><span style="font-size: medium;">Belpaese</span></span> <span style="font-size: medium;">to the infamous years 2011-2012 in which budget cuts were accompanied by the collapse of GDP. But now it will be worse.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">With the precarious situation in
Italy in particular in mind, even more than the other central banks, the
ECB is torn between raising interest rates in an anti-inflationary key
and the danger that this will worsen the recession and, more
specifically, lead to the collapse of Italian public finances. Moreover,
the increase in interest rates is ineffective with respect to the
origin of inflation which is entirely due to external factors (increase
in energy prices, grains, and industrial supplies). Rates are raised in
order to cut off in advance any requests for nominal wage adjustments to
inflation (the so-called “second round effects”) so as to prevent a
price-wage spiral. It is a horrible prospect that of increasing
unemployment even more in order to control wages, instead of pursuing a
social solidarity that redistributes the costs of the crisis between
classes. But then again, the EU has acted in recent decades in the
direction of demolishing rather than strengthening the structures of
social-political solidarity by pursuing ordoliberalism (hypocritically
called social market economy) instead of the social-democratic model.
The perversity of the current situation can also be seen in the fact
that, being of external origin, inflation does not contribute to
decreasing the debt/GDP ratio. In simple terms, inflation generally
benefits debtors to the detriment of creditors, but if it comes from
abroad (increase in import costs) the entire country loses. Faced with a
collapse of Italian public finances, and taking advantage of the war
emergency, Europe will finally have the opportunity to put an end to the
structural instability that Italian weakness introduces into the single
currency. The solution will be a new “whatever it takes” that, mind
you, this time will not be a salvific announcement whereby spreads
magically fall as it seemed in 2012, at the time of Draghi as president
of the ECB. It will in fact entail a bit of arsenic and therefore the
participation of the dreaded European Stability Mechanism (ESM) and
Troika (European Commission, ECB, IMF) as required should the ECB
intervene to specifically support Italian government bonds. This means
restructuring of the Italian public debt to the detriment of savers and
handing over the keys of Italian economic policy to the Troika. A quick
end to the conflict and the re-establishment of European and global
peaceful coexistence is therefore a crucial issue for Rome. The
government cannot and must not align itself with the bellicose
perspective of the United States, while being firm in guaranteeing the
independence and neutrality of Ukraine in the context of a compromise
with Russia, perhaps inspired by the unimplemented Treaty of Minsk.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>Conclusion</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">To those who criticize us of
cynicism in the face of an aggression that, in their view, would only
call revenge, the charge backfires: you are the ones advocating that the
feud continue and become global. The path indicated by Pope Francis,
that of understanding, is certainly hard, very hard, but some form of
compromise is the only way to peace. I am not a believer, but always be
peace to men and women of good will.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>References</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">McGuire, M. (1998). NATO Expansion: “A Policy Error of Historic Importance.” </span><span style="font-size: medium;"><i>Review of International Studies</i></span><span style="font-size: medium;">, </span><span style="font-size: medium;"><i>24</i></span><span style="font-size: medium;">(1), 23–42.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">Sorensen, J. (2005) </span><span style="font-size: medium;"><i>Introduction to International Relations, </i></span><span style="font-size: medium;">Oxford University Press.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">Zolo, D. (2009) </span><span style="font-size: medium;"><i>Victors’ Justice: From Nuremberg to Baghdad</i></span><span style="font-size: medium;">, New York, Verso Books.</span></p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-82037186750306904642022-05-11T09:54:00.002+02:002022-05-11T09:54:25.194+02:00Realismo politico e conseguenze economiche della guerra<p> </p><section class="elementor-section elementor-top-section elementor-element elementor-element-a98ebf2 elementor-section-boxed elementor-section-height-default elementor-section-height-default" data-element_type="section" data-id="a98ebf2">
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<h1 class="elementor-heading-title elementor-size-default"> <span style="font-weight: normal;"><span style="font-family: arial;"><span style="font-size: small;">Pubblicato su invvito da <a href="https://fuoricollana.it/">Fuori collana</a>, rivista di giuristi, in un numero sulla guerra <br /></span></span></span></h1><h1 class="elementor-heading-title elementor-size-default"><span style="font-weight: normal;"><span style="font-family: arial;"><span style="font-size: small;">(11 maggio 2022)</span></span></span></h1><h1 class="elementor-heading-title elementor-size-default"><a href="https://fuoricollana.it/le-conseguenze-sociali-delleconomia-di-guerra-in-europa/">Le conseguenze sociali dell’economia di guerra in Europa</a></h1> </div>
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<p>Il realismo politico offre utili chiavi di lettura all’economia
politica internazionale, mai come oggi messa a repentaglio
dall’escalation in Ucraina. L’UE e l’Italia rischiano di essere i vasi
di coccio nell’inaudita crisi economica che si profila.<span></span></p><a name='more'></a><p></p>
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<p>Con un certo orgoglio ricordo di aver per alcuni anni accennato,
nell’ambito dei miei corsi di economia, al realismo politico nelle
relazioni internazionali e nella International Political Economy. L’ho
fatto in contesti accademici in cui prevaleva (e prevale) un europeismo
acritico basato sul pensiero liberale, per cui il mondo si divide in
buoni e cattivi. Il libro che adottavo (<a href="https://www.egeaeditore.it/ita/prodotti/geopolitica-e-relazioni-internazionali/relazioni-internazionali---v--ed.aspx">Sorensen 2008</a>),
edito dalla Bocconi, aveva alcune pagine dedicate all’allargamento
della Nato ad Est presentando, doverosamente, le tesi opposte. Veniva in
particolare citata un’importante lettera indirizzata nel 1997 al
Presidente Clinton da parte di 50 eminenti personalità che si opponevano
a tale allargamento (<a href="https://www.jstor.org/stable/20097504?seq=1">McCgwire 1998</a>).
Da quegli anni i segnali della crescente aggressività occidentale e
della montante rabbia russa sono evidenti. Avevo avvicinato il Realismo
politico su suggerimento di un libro nel quale il grande Danilo Zolo
esprimeva il suo scetticismo nei riguardi delle guerre umanitarie. Il
mio interesse di economista si è naturalmente indirizzato al dibattito
nell’ambito della International Politica Economy fra, da un lato,
liberisti e marxisti sostenitori del cosmopolitismo (sebbene per
differenti ragioni) e, dall’altro, i sostenitori del nazionalismo
economico alla Robert Gilpin. Uno studioso, quest’ultimo, di fede
liberale, ma che non confondeva gli ideali con la cruda realtà
economica. Trovandomi il prossimo anno ad insegnare nuovamente Economia
internazionale non mancherò di far riflettere gli studenti su queste
questioni.</p>
<p><strong>Gli effetti della guerra sull’economia globale</strong></p>
<p>Gli effetti della guerra sull’economia italiana saranno devastanti, e
il Paese farebbe bene ad affrontarli facendo tesoro del realismo
politico non solo per analizzare la situazione internazionale, ma anche
per assumere una prospettiva di difesa degli interessi economici
nazionali. Da entrambi i punti di vista l’interesse dell’Italia è nel
ripristinare la stabilità e coesistenza pacifica in Europa nel rispetto
del diritto all’indipendenza di tutti i popoli nella sicurezza
reciproca. Se non si ricomincia a ragionare delle ragioni che hanno
condotto all’attuale situazione non si potrà ricostruire un percorso di
pace e coesistenza. Certo, c’è stata un’aggressione dai tratti
certamente brutali (sebbene solo l’ingenuità o la malafede possano far
credere che in un conflitto i buoni sia tutti da una parte e i cattivi
tutti dall’altra). Ora si tratta, tuttavia, di evitare non solo
ulteriori lutti per quelle povere popolazioni, in primis quella ucraina,
a cui va la nostra piena solidarietà, ma altre terrificanti e durature
conseguenze.<br />
Lasciando da parte la probabilità mai così elevata di un olocausto
nucleare, e comunque di un futuro di sconvolgimento geo-politico segnato
da paura e incertezza, ulteriori sofferenze deriveranno dalle
conseguenze economiche della crisi. Fra queste l’interruzione delle
forniture di grano – in particolare ai Paesi più poveri – di cui
l’Ucraina è produttore primario, a cui si aggiunge quella di
fertilizzanti dalla Russia; l’aumento dei costi dell’energia e delle
materie prime; l’aggravamento della crisi nelle forniture internazionali
di beni di produzione già minata dalla pandemia e dalla sua recente
recrudescenza in Cina; più in generale una complessiva incertezza nelle
relazioni economiche internazionali e una probabile ristrutturazione
industriale globale. Non scordiamoci che gli Stati Uniti parlano a nuora
(la Russia) perché suocera intenda (la Cina).<br />
Gli effetti di aggravamento della crisi ambientale sono evidenti, dai
depositi di carburante dati alle fiamme nel confitto, alle riaperture
delle centrali a carbone, al ridimensionamento e perdita di centralità
della conversione ecologica. Le conseguenze sul tenore di vita dei ceti
popolari, anche nei Paesi più ricchi, saranno altrettanto devastanti sia
per il crollo del loro potere d’acquisto in seguito all’aumento del
prezzo dei beni di prima necessità e dell’energia e sia per la
disoccupazione che conseguirà dalla ristrutturazione industriale e dal
calo della domanda conseguenza del crollo di detto potere d’acquisto. I
costi umani indiretti della guerra e del futuro di instabilità
geo-politica che si prepara saranno severi, e si aggiungono ai lutti
diretti.<br />
Fra le aree avanzate l’Europa sarà la prima vittima di questa
instabilità non avendo, a differenza degli Stati Uniti, una governance
economica federale, in particolare un bilancio federale, che la metta in
grado di affrontare in maniera solidale gli shock. Certo, a differenza
della crisi finanziaria e fiscale del principio dello scorso decennio, a
fronte della crisi pandemica qualcosa in più l’UE ha fatto (la
Commissione con il NGEU e la BCE con un nuovo quantitative easing
denominato PEPP). Ma ora lo shock è ancora più grande e duraturo, e
nulla all’orizzonte si prospetta se non maggiori rigidità. Il realismo
politico, sempre lì torniamo, ci suggerisce che persino in questo
frangente, o forse a maggior ragione in questo frangente, la solidarietà
politica, e dunque economica, fra le diverse nazioni che compongono
l’UE non ci sarà.<br />
A livello globale l’occidente vive la sindrome imperialista del “c’è
nebbia nella Manica, il continente è isolato dalla Gran Bretagna”. Non
si rende cioè conto che il grosso del mondo emergente che include le
potenze emergenti è perlomeno equidistante nel conflitto: a essere
isolato è l’occidente, e lo potrebbe diventare anche economicamente
oltre che politicamente.</p>
<p><strong>Il vaso di coccio dell’Italia</strong></p>
<p>In tutto questo l’Italia è particolarmente esposta a una crisi
economica, sociale e finanziaria di prima grandezza. Da Paese
esportatore essa perderà dalla frattura con la Russia – un mercato non
così irrilevante come si dice – e dalla crisi dell’economia europea e
globale; da Paese importatore di energia e beni intermedi essa soffrirà
del calo del potere d’acquisto delle famiglie e dell’aumento dei costi
di produzione. Inflazione, impoverimento e aumento della disoccupazione
sono la prospettiva. Ma è sul debito pubblico che la crisi si
riverbererà attraverso l’aumento dei tassi di interesse già in corso non
solo impedendo politiche di sostegno a famiglie ed imprese, ma
addirittura facendoci tornare ai famigerati anni 2011-2012 in cui ai
tagli di bilancio si accompagnava il crollo del PIL. Ma ora sarà peggio.<br />
Avendo in particolare in mente la precaria situazione italiana, ancor
più delle altre banche centrali la BCE è combattuta fra l’aumento dei
tassi di interesse in chiave antinflazionistica e il pericolo che questo
aggravi la recessione e, nella fattispecie europea, il collasso delle
finanze pubbliche italiane. Peraltro, l’aumento dei tassi è inefficace
rispetto all’origine dell’inflazione che è tutta dovuta a fattori
esterni (aumento prezzi dell’energia, grano, e degli approvvigionamenti
industriali). Si aumentano i tassi per stroncare in anticipo eventuali
richieste di adeguamenti salariali nominali all’inflazione (i cosiddetti
“second round effects”) sì da impedire una spirale prezzi-salari. Una
prospettiva orribile quella di accrescere ancor di più la disoccupazione
per controllare i salari invece di perseguire una solidarietà sociale
che redistribuisca i costi della crisi fra le classi. Ma del resto l’UE
ha agito nei recenti decenni nella direzione di demolire invece che di
rafforzare le strutture della solidarietà politico-sociale perseguendo
l’ordoliberismo (ipocritamente definito economia sociale di mercato)
invece che il modello social-democratico. La perversità della situazione
attuale la si vede anche nel fatto che, essendo di origine esterna,
l’inflazione non contribuisce a decrescere il rapporto debito/PIL. In
termini semplici, l’inflazione in genere avvantaggia i debitori a danno
dei creditori, ma se essa viene dall’estero (aumento dei costi delle
importazioni) tutto il Paese perde. A fronte di un collasso delle
finanze pubbliche italiane, e approfittando dell’emergenza bellica,
l’Europa avrà finalmente l’occasione per farla finita con l’instabilità
strutturale che la debolezza italiana introduce nella moneta unica. La
soluzione sarà un nuovo “whatever it takes” che, attenzione, questa
volta non sarà un sortilegio salvifico per cui gli spread magicamente
calano come ci apparve all’epoca di Draghi presidente della BCE, ma
richiederà un po’ di arsenico e dunque la partecipazione dei temuti MES e
Troika (Commissione europea, BCE, IMF) contemplata qualora la BCE
intervenisse a specifico sostegno dei titoli di Stato italiani. Questo
significa ristrutturazione del debito pubblico italiano a danno dei
risparmiatori e consegna delle chiavi della politica economica italiana
alla Troika. La fine rapida del conflitto e il ristabilimento di una
convivenza pacifica europea e globale è dunque per il nostro Paese
questione cruciale. Il governo non può e non deve allinearsi alla
prospettiva bellicista degli Stati Uniti, pur essendo fermo nel
garantire l’indipendenza e neutralità dell’Ucraina nell’ambito di un
compromesso con la Russia, magari ispirato all’inapplicato Trattato di
Minsk.</p>
<p><strong>Concludendo</strong></p>
<p>A chi ci critica di cinismo a fronte di un’aggressione che
chiamerebbe vendetta, l’accusa si ritorce contro: siete voi a perorare
che la faida continui e diventi globale. La strada indicata da Papa
Francesco, quella della comprensione, è certamente dura, durissima, ma
una qualche forma di compromesso è l’unica via per la pace. Non sono un
credente, ma sempre sia pace agli uomini e donne di buona volontà.</p>
</div>
</div>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-86123243329215715712022-04-21T07:16:00.003+02:002022-04-21T07:21:33.767+02:0029 aprile: presentazione "Sei lezioni sulla moneta"<p> Trovate il link per collegarsi online <a href="http://www.centrosraffa.org/conferenceandseminarsdetails.aspx?id=89">qui</a>: http://www.centrosraffa.org/conferenceandseminarsdetails.aspx?id=89<br /></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMwv--x7ZvxzxEJ7-eYxK1TSFMvtkja9QXE_NNu9K4kg7MazRTjifcSmxrfssaH5xc96x3C1_CkAtKqsX90Iy12Xm9yv1pKWYOkJb1MRpllSQ4JeLUzs0tZ-5mb6pP07zZGCNL_Fhhfu5mKk6ETTRRLVUtuuzPTiLApNv9u1voKvklphsBwEPVcfNFgw/s3508/cesaratto%2029%20aprile-page-0.jpg" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="3508" data-original-width="2480" height="640" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEgMwv--x7ZvxzxEJ7-eYxK1TSFMvtkja9QXE_NNu9K4kg7MazRTjifcSmxrfssaH5xc96x3C1_CkAtKqsX90Iy12Xm9yv1pKWYOkJb1MRpllSQ4JeLUzs0tZ-5mb6pP07zZGCNL_Fhhfu5mKk6ETTRRLVUtuuzPTiLApNv9u1voKvklphsBwEPVcfNFgw/w453-h640/cesaratto%2029%20aprile-page-0.jpg" width="453" /></a></div><br /><p></p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-79330534577721961772022-04-21T07:11:00.003+02:002022-04-21T07:11:58.534+02:00I costi sociali della guerra<p> </p><h1 class="title" itemprop="headline"><span style="font-size: medium;">Intervista a <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/effetto-ucraina-senza-stop-alla-guerra-litalia-rischia-un-massacro-sociale/2325365/">Il sussidiario</a></span> <br /></h1><h1 class="title" itemprop="headline">“Senza stop alla guerra l’Italia rischia un massacro sociale”</h1>
<div class="single_left_column">
<span class="single_date_author"><time datetime="2022-04-19T06:01:24+02:00">Pubblicazione: 19.04.2022</time> - <a href="https://www.ilsussidiario.net/intervistati/sergio-cesaratto/" title="Sergio Cesaratto">int. Sergio Cesaratto</a></span>
</div>
<h2 class="description" itemprop="description">La guerra in Ucraina rischia di avere costi sociali importanti in Europa, in particolare nei Paesi più indebitati come l’Italia</h2>
<div class="flexbox mobile_view">
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<div class="single_text_right">
<div class="single_text">
<p class="p1">Secondo la Bce, l’inflazione, aumentata in
maniera significativa nei mesi scorsi, rimarrà elevata e per questo, nel
corso della riunione del Consiglio direttivo di giovedì, è stata
confermata la riduzione degli acquisti netti di titoli di stato
nell’ambito del programma App e la loro conclusione nel terzo trimestre
dell’anno.</p></div></div></div></div></div><p class="p1">La fiammata inflattiva sembra dunque far più paura del rallentamento dell’economia. “Qualcosa – ci dice <strong>Sergio</strong> <strong>Cesaratto</strong>, professore
di politica monetaria europea all’Università di Siena – deve essere
mutato nei rapporti di forza all’interno della Bce per cui da dicembre
(almeno) è in corso la ‘normalizzazione’ della politica monetaria”.<span></span></p><a name='more'></a><span class="Apple-converted-space"> </span><p></p><div id="outstream" style="width: 100%;"></div>
<p class="p1"><b>Cosa pensa di quanto deciso dalla Bce giovedì?</b>
</p><p class="p1">Se guardiamo al bicchiere mezzo pieno, i tassi sono
ancora fermi e la politica di riacquisto a scadenza dei titoli pubblici
già in pancia all’Eurosistema è stato confermata. Christine Lagarde ha
anche precisato che tale riacquisto potrebbe avvenire favorendo i titoli
eventualmente sotto attacco per assicurare un’uniforme trasmissione
della politica monetaria in tutte le giurisdizioni. Certo siamo lontani
da <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/scenario-italia-o-lue-ci-sostiene-sul-debito-o-per-noi-ce-solo-la-grecia/2296757/" rel="noopener" target="_blank"><span class="s1">una politica europea</span></a>
che metta in sicurezza il debito pubblico italiano in una situazione
che può diventare drammatica. La Presidente della Bce ha anche distinto
fra la congiuntura americana dove vi sono segni di ripresa dei salari
monetari, e quella europea in cui questi sono fermi, cioè non reagiscono
(ancora) all’inflazione. Il plumbeo clima di guerra si sovrappone alla
debolezza sindacale. Se l’origine dell’inflazione è esterna alle nostre
società, vale a dire nei prezzi dell’energia e più in generale nelle
interruzioni negli approvvigionamenti globali, sarebbe per ora inutile –
così si ragiona – accrescere la disoccupazione per frenare gli aumenti
dei salari. È comunque un ragionamento rivelatore del ruolo delle banche
centrali.</p><div class="adv-container fr-adv"><div id="ad_dyn1"></div></div>
<p class="p1"><b>In che senso?</b>
</p><p class="p1">Nel senso che la regolazione del conflitto sociale
viene affidata all’azione brutale delle banche centrali che accrescono
la disoccupazione per sedare le proteste dei lavoratori, invece che
all’accordo sociale, per quanto complicato. Del resto a noi italiani
questo ruolo della banca centrale è ben noto dalla stretta monetaria di
Einaudi del 1947 e da quella di Guido Carli del 1963 – ruolo che le fu
tuttavia impedito dalla forza dei lavoratori negli anni Settanta. Perché
la Bce non perora politiche nell’eurozona volte a redistribuire
equamente i costi della crisi? La verità è che essa è parte del progetto
di distruzione dell’Europa sociale per il quale è nata l’Europa
monetaria.</p><div class="adv-container fr-adv"><div id="ad_dyn2"></div></div>
<p class="p1"><b>Per l’Italia tutto questo cosa significa?</b>
</p><p class="p1">I tassi di interesse sui titoli di Stato italiani <a href="https://www.ilsussidiario.net/news/btp-il-premio-agli-investitori-che-lascia-aperta-una-domanda/2324299/" rel="noopener" target="_blank"><span class="s2">stanno già aumentando</span></a>,
mentre le previsioni di crescita stanno peggiorando. Non parliamo poi
della sciagurata possibilità di un embargo nell’acquisto del gas russo,
irresponsabilmente perorata da un Enrico Letta cinico verso il suo
Paese. Il dibattito sulla riforma della governance europea è peraltro
fermo, né si sta parlando di nuovi “Recovery fund” a fronte della nuova
emergenza, come avevamo sperato. L’Europa sembra subire il conflitto
senza reagire da alcun punto di vista. Doveva essere più ferma prima nel
rassicurare la Russia circa la neutralità dell’Ucraina e il rispetto
degli accordi di Minsk. Ora dovrebbe comunque allontanarsi dalla logica
bellicista americana e da quella di ulteriori estensioni della Nato, e
pensare a nuovi equilibri di pace in Europa, nel rispetto della
sicurezza e indipendenza di tutti i Paesi. È molto difficile, ma
all’Europa ci devono pensare gli europei, e la Russia fa parte
dell’Europa. La Russia è il Paese aggressore, va bene; ma la pace si fa
coi nemici. Sono orgoglioso di aver insegnato per alcuni anni il
“realismo politico”, la scuola di relazioni internazionali a cui si
rifanno i migliori studiosi internazionali critici dell’atteggiamento
occidentale. Nel testo straniero che usavo (pubblicato dalla Bocconi),
già vent’anni fa si avvertiva dei pericoli dell’allargamento della Nato a
Est. Il prossimo anno lo adotterò di nuovo.</p><div class="adv-container fr-adv"><div id="ad_dyn3"></div></div>
<p class="p1"><b>Di fronte alle rivendicazioni salariali che stanno crescendo in Italia (vedasi </b><a href="https://www.ilsussidiario.net/news/spillo-cgil-le-certezze-alla-cieca-di-landini-su-inflazione-e-patrimoniale/2322950/" rel="noopener" target="_blank"><span class="s2">le recenti dichiarazioni del Segretario generale della Cgil Landini</span></a><b>), non c’è il rischio di innescare la spirale prezzi-salari che potrebbe anche peggiorare il quadro?</b>
</p><p class="p1">In questa situazione credo che la Cgil farebbe bene a
collegare la difesa dei livelli di vita dei lavoratori con il tema della
guerra. Sono molto tiepido sull'”internazionalismo proletario”, i
sindacati dei Paesi nordici non hanno mosso un dito a difesa dei
lavoratori greci massacrati dalla Troika. Però la guerra, questa guerra,
non è nell’interesse dei popoli, doveva e poteva essere evitata. Le sue
conseguenze sui salari, sullo Stato sociale, sull’istruzione, sulle
prospettive dei nostri giovani saranno devastanti. Il disastro
ambientale ne verrà accelerato. Se non si reagisce ci attendono decenni
di tensioni internazionali, se non peggio; un nuovo medioevo.
Naturalmente sciagurata è l’opposizione del centrodestra a qualunque
misura redistributiva basata sul riequilibrio del carico fiscale fra chi
paga e chi non paga le tasse. La vicenda del catasto urbano è
esemplare. Il paradosso italiano è che le ZTL che ci perderebbero votano
a sinistra, e le periferie che ci guadagnerebbero votano per il
centrodestra. Possibile che nessuno glielo spieghi?<span class="Apple-converted-space"> </span>
</p><p class="p1"><b>Cosa pensa della decisione del Governo, </b><a href="https://www.ilsussidiario.net/news/tra-def-e-le-pen-il-filo-rosso-che-spiega-gli-harakiri-di-italia-e-ue/2322734/" rel="noopener" target="_blank"><span class="s2">sancita nel Def</span></a><b>, di lasciare il deficit/Pil al 5,9% quest’anno e di tornare all’avanzo primario nel 2025?</b>
</p><p class="p1">Purtroppo se non si ferma questa guerra e si riafferma
una volontà di pace, seppur difficilissima, i costi economici saranno
tali da far tremare l’equilibrio finanziario del Paese e per molti anni.
Senza un sostegno europeo, fiscale e monetario, sarà dura. Io spero che
ci sia una rivolta popolare contro la guerra e i suoi costi sociali.
</p><p class="p1"><b>Se non potrà fare più deficit, e lo spread salirà, come farà l’Italia a sostenere l’economia? Dovrà fare ricorso al Mes?</b>
</p><p class="p1">II ricorso al Mes è stato sinora politicamente e
socialmente improponibile, a meno di riforme alla Micossi, cioè
trasformandolo in un’agenzia europea del debito. Nel quadro attuale
l’armamentario europeo a fronte di un possibile crollo del debito
pubblico italiano, cioè un balzo dei tassi di interesse a livelli
insostenibili, è tuttavia ancora quello del “whatever it takes”:
intervento della Bce e del Mes a sostegno dei titoli italiani, e
Memorandum of understanding, leggi Troika. Sarebbe un massacro sociale.
In un clima di guerra tutto diventa tuttavia possibile.<span class="Apple-converted-space"> </span>
</p><p class="p1"><b>Un’ultima cosa: si parla di un possibile ingresso
di Christine Lagarde nel Governo francese in caso di vittoria di Macron
alle presidenziali. Ci sarebbe da chiedersi in primo luogo, se questi
rumors non segnalino una certa volontà a non vederla più alla guida
della Bce, e, in secondo luogo, cosa accadrebbe nel caso effettivamente
lasciasse il suo incarico: a quel punto la presidenza andrebbe
verosimilmente a un tedesco…</b>
</p><p class="p1">Christine Lagarde ha perso la voce quando le è stato
domandato in conferenza stampa… Mi sembrerebbe strano che Macron intenda
rinunciare a una francese in una posizione chiave, con il possibile
peggioramento degli equilibri nel <i>Governing council della Bce,</i> in
fondo per assegnarle un ruolo che in Francia non è di spicco. Certo, ci
mancherebbe un tedesco presidente della Bce… Francia e Germania pensino
a garantire la pace in Europa sganciandosi dal treno americano.
All’eventuale aggressività russa verso l’Europa ci possiamo pensare da
soli.
</p><p class="p2"><i>(Lorenzo Torrisi)</i>
</p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-66782453277627974422022-03-19T07:52:00.002+01:002022-03-19T07:52:13.444+01:00Dibattito con Giancarlo Bertocco su moneta, Sraffa, Schumpeter bla bla<p> Grazie alle amiche e amici dell'IPKN per il divertente dibattito<br /></p><p>Registrazione <a href="https://www.facebook.com/IPKNetwork/videos/495911865328942">qui</a><br /></p><p> o copia e incolla https://www.facebook.com/IPKNetwork/videos/495911865328942</p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEilJTZckrhwgcCNqU8_YqxoyleiA4ZVvrjSGS4vKIrNaHdgs-znh6pbmKHDN9aWdOTOjNtf5K6d0eXbRELckBkL2o7lZ8sNFiHiskF_QaH028HU4SQqBP5LrzXJM1TcFhbxMVpw01gc72ZJyUzsC4HS3bPKnZZxp03j7ziQTUAX9K6N29x0_y-rQZ4gYg=s3508" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="2480" data-original-width="3508" height="352" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEilJTZckrhwgcCNqU8_YqxoyleiA4ZVvrjSGS4vKIrNaHdgs-znh6pbmKHDN9aWdOTOjNtf5K6d0eXbRELckBkL2o7lZ8sNFiHiskF_QaH028HU4SQqBP5LrzXJM1TcFhbxMVpw01gc72ZJyUzsC4HS3bPKnZZxp03j7ziQTUAX9K6N29x0_y-rQZ4gYg=w498-h352" width="498" /></a></div><br /><p></p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-6844420991705085552022-03-02T13:39:00.002+01:002022-03-02T13:40:40.955+01:00Nuovo working paper su Digital Currencies<p><span style="font-size: medium;"><span dir="ltr" role="presentation">Sergio Cesaratto and Eladio Febrero, Private and Central Bank Digital Currencies: a storm in a teacup? </span><span dir="ltr" role="presentation">A Post-Keynesian appraisal, Departamento de Análisis Económico y Finanzas de la UCLM, <a href="https://www.uclm.es/es/departamentos/daef/-/media/Files/A05-Investigacion-departamentos/daef/documentos_trabajo/2022-01-DT-DAEF.ashx?la=es">Documentos de Trabajo, DT 2022/1</a>.</span></span></p><br /><p><span dir="ltr" role="presentation"><b><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 461px; top: 406.799px; transform: scaleX(1.03475);">Abstract</span></b><br role="presentation" /><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 441.199px; transform: scaleX(1.04518);">The emergence of private digital currencies (DCs) poses a threat to payment systems</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 465.599px; transform: scaleX(1.02933);"> and monetary policy because they challenge all functions of money as we know them.</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 489.999px; transform: scaleX(1.07215);"> In this paper we focus mainly on the banking and monetary policy issues raised by</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 514.399px; transform: scaleX(0.999241);"> stablecoins and CBDC in the light of endogenous money theory. We begin by describing</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 538.799px; transform: scaleX(1.11504);"> the</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 169.049px; top: 538.799px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 181.86px; top: 538.799px; transform: scaleX(1.0568);">current</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 241.724px; top: 538.799px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 254.244px; top: 538.799px; transform: scaleX(0.982672);">working</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 319.756px; top: 538.799px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 332.37px; top: 538.799px; transform: scaleX(0.990037);">of</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 348.871px; top: 538.799px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 361.675px; top: 538.799px; transform: scaleX(1.04689);">bank-centered</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 480.257px; top: 538.799px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 493.065px; top: 538.799px; transform: scaleX(1.04657);">payment</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 565.147px; top: 538.799px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 578.068px; top: 538.799px; transform: scaleX(1.02328);">systems.</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 648.035px; top: 538.799px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 660.644px; top: 538.799px; transform: scaleX(1.06074);">We</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 688.378px; top: 538.799px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 700.99px; top: 538.799px; transform: scaleX(1.0365);">next</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 736.684px; top: 538.799px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 749.304px; top: 538.799px; transform: scaleX(1.04768);">touch</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 795.861px; top: 538.799px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 808.669px; top: 538.799px; transform: scaleX(1.04891);">upon</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 563.199px; transform: scaleX(1.06928);"> cryptoassets and focus on the domestic and international impact of stablecoins. We</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 587.799px; transform: scaleX(0.994522);"> then deal with CBDC by discussing the pros and cons, their possible impact on monetary</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 612.199px; transform: scaleX(1.01065);"> and banking policy and some international issues. We also discuss the CBDC presumed</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 636.6px; transform: scaleX(0.998687);"> similarities with the “Chicago Plan” (or “narrow banking”). In terms of monetary policy,</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 660.999px; transform: scaleX(1.00369);"> the impact of CBDC depends on the degree of disintermediation they would bring about</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 685.399px; transform: scaleX(0.995996);"> in the banking system. At one extreme, if</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 471.018px; top: 685.399px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 475px; top: 685.399px; transform: scaleX(1.00341);">CBDC represent an e–surrogate for banknotes,</span><br role="presentation" /><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 709.799px; transform: scaleX(1.03586);">they do not entail any disturbance to existing banking and monetary policy. The other</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 734.199px; transform: scaleX(1.00381);"> extreme of a full conversion of deposits into CBDC would radically change the working</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 758.599px; transform: scaleX(1.041);"> of the central bank interest rate policy.</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 461.365px; top: 758.599px;"> </span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 466.4px; top: 758.599px; transform: scaleX(0.983185);">A limited migration of bank deposits into CBDC</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 782.999px; transform: scaleX(1.06004);"> will not affect monetary policy, either based on the standard corridor or on the floor</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 807.399px; transform: scaleX(1.02136);"> system. In all cases, the endogenous money creation by banks would not be affected in</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 831.799px; transform: scaleX(1.02086);"> principle as long as the central bank automatically provides reserves when deposits are</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 856.199px; transform: scaleX(1.03842);"> converted into CBDC. This may however require stricter controls by the central bank</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 880.599px; transform: scaleX(1.01689);"> when it comes to bank lending.</span><br role="presentation" /><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 914.999px; transform: scaleX(0.953876);"> </span></span></p><p><span dir="ltr" role="presentation"><i><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 914.999px; transform: scaleX(0.953876);">Keywords</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 220.2px; top: 914.999px; transform: scaleX(1.02538);">: Stablecoins, CBDC, Endogenous money, narrow banking, payment system,</span><br role="presentation" /><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 939.599px; transform: scaleX(1.00399);">banking intermediation, financial instability</span><br role="presentation" /><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 141.8px; top: 973.999px; transform: scaleX(0.927279);">JEL Classifications</span><span dir="ltr" role="presentation" style="font-family: serif; font-size: 20.0008px; left: 285.4px; top: 973.999px; transform: scaleX(0.949542);">: E40, E50, G10, G30, O30</span></i> <br /></span></p><p><span dir="ltr" role="presentation"></span></p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-59030042375880580772022-03-01T16:10:00.000+01:002022-03-01T16:10:00.156+01:00Presentazione Sei lezioni di economia<p><span class="d2edcug0 hpfvmrgz qv66sw1b c1et5uql lr9zc1uh a8c37x1j fe6kdd0r mau55g9w c8b282yb keod5gw0 nxhoafnm aigsh9s9 d3f4x2em iv3no6db jq4qci2q a3bd9o3v b1v8xokw oo9gr5id hzawbc8m" dir="auto">Presentazione delle <i>Sei lezioni di economia </i>presso il Circolo Dossetti di Milano (tanto per distrarsi coi vecchi
problemi). In basso nella pagina è possibile individuare i diversi
spezzoni. Il libro tira ancora tanto in libreria a due anni e mezzo dall'uscita (come prodotto di nicchia, per intenderci)</span> <br /></p><p>https://www.circolidossetti.it/sergio-cesaratto-sei-lezioni-di-economia/</p><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgCvbnGbSRrVBp8YHlTJysOnKGF8DkR4DzQ5wscnUDA74mnurO_ToZRlIs0B3uJycfBRnKB9jMUvu-XUgML6q_ToGTieXN8rm7gE7qLNtC21nkyiMWuFUQWPACg2mjEY_38DpFnfieij_HojYg9K_hTCGqECVDLvdO0dNPur9ybelATprcxDzcj7AZUnQ=s2339" imageanchor="1" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1654" data-original-width="2339" height="226" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEgCvbnGbSRrVBp8YHlTJysOnKGF8DkR4DzQ5wscnUDA74mnurO_ToZRlIs0B3uJycfBRnKB9jMUvu-XUgML6q_ToGTieXN8rm7gE7qLNtC21nkyiMWuFUQWPACg2mjEY_38DpFnfieij_HojYg9K_hTCGqECVDLvdO0dNPur9ybelATprcxDzcj7AZUnQ=s320" width="320" /></a></div><br /> <p></p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-75720131175019726922022-02-10T19:10:00.000+01:002022-02-10T19:10:16.233+01:00Il triste anniversario di Maastricht<p> <span class="elementor-icon-list-text elementor-post-info__item elementor-post-info__item--type-date"> Da <a href="https://micromegaedizioni.net/2022/02/04/trattato-maastricht/">Micromega</a> del 4 febbraio 2022 (versione inglese <a href="https://braveneweurope.com/sergio-cesaratto-the-anniversary-of-maastricht-little-to-celebrate">Brave New Europe</a>)<br /></span><a href="https://micromegaedizioni.net/2022/02/04/"><span class="elementor-icon-list-text elementor-post-info__item elementor-post-info__item--type-date"></span>
</a>
</p><div class="elementor-element elementor-element-160eb5c elementor-widget elementor-widget-theme-post-title elementor-page-title elementor-widget-heading" data-element_type="widget" data-id="160eb5c" data-widget_type="theme-post-title.default">
<div class="elementor-widget-container">
<h1 class="elementor-heading-title elementor-size-default">Il triste anniversario di Maastricht</h1> </div><span style="font-size: large;">Sergio Cesaratto </span><br /></div><div class="elementor-element elementor-element-160eb5c elementor-widget elementor-widget-theme-post-title elementor-page-title elementor-widget-heading" data-element_type="widget" data-id="160eb5c" data-widget_type="theme-post-title.default"> </div><div class="elementor-element elementor-element-4e57d34 elementor-widget elementor-widget-theme-post-excerpt" data-element_type="widget" data-id="4e57d34" data-widget_type="theme-post-excerpt.default">
<div class="elementor-widget-container">
<span style="font-size: medium;">La flessibilità dei mercati e lo scioglimento dei lacci e lacciuoli
sono stati gli strumenti giusti per la crescita economica dei Paesi
europei? Il bilancio di tre decenni del Trattato di Maastricht e dei
suoi precetti liberisti non è commendevole. E dovrebbe far riflettere
tutti, specie a sinistra. </span></div><span style="font-size: medium;">
</span></div><span style="font-size: medium;">
</span><section class="elementor-section elementor-top-section elementor-element elementor-element-49ccdc84 elementor-section-boxed elementor-section-height-default elementor-section-height-default" data-element_type="section" data-id="49ccdc84"><span style="font-size: medium;">
</span><div class="elementor-container elementor-column-gap-default"><span style="font-size: medium;">
</span><div class="elementor-column elementor-col-33 elementor-top-column elementor-element elementor-element-0de22ce" data-element_type="column" data-id="0de22ce">
<div class="elementor-widget-wrap">
</div>
</div><span style="font-size: medium;">
</span><div class="elementor-column elementor-col-33 elementor-top-column elementor-element elementor-element-4d8fa2ed" data-element_type="column" data-id="4d8fa2ed"><span style="font-size: medium;">
</span><div class="elementor-widget-wrap elementor-element-populated"><span style="font-size: medium;">
</span><div class="elementor-element elementor-element-21578724 elementor-widget elementor-widget-theme-post-featured-image elementor-widget-image" data-element_type="widget" data-id="21578724" data-widget_type="theme-post-featured-image.default">
<div class="elementor-widget-container"><span style="font-size: medium;"><br /></span> </div>
</div><span style="font-size: medium;">
</span><div class="elementor-element elementor-element-38bf4531 elementor-widget elementor-widget-theme-post-content" data-element_type="widget" data-id="38bf4531" data-widget_type="theme-post-content.default"><span style="font-size: medium;">
</span><div class="elementor-widget-container"><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;">Lascio agli storici ricostruire le vicende internazionali e italiane
che condussero alla ratifica del Trattato di Maastricht (1992).
Vediamone qui qualche aspetto economico per giudicare se tale trattato
abbia avuto o meno qualche senso.<span></span></span></p><a name='more'></a><p></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;"><em>Prima di Maastricht</em></span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;">Di un’unione monetaria europea si era discusso già dagli anni
cinquanta. L’analisi economica ne aveva però scoraggiata la creazione
per il diverso grado di sviluppo e istituzioni dei Paesi europei. In
particolare, la cosiddetta teoria delle aree valutarie ottimali aveva
predetto una tendenza deflazionistica di tale unione. Infatti essa
avrebbe con tutta probabilità condotto a squilibri commerciali fra i
Paesi membri a vantaggio dei più competitivi. Robert Mundell, che di
quella letteratura fu il fondatore, aveva in testa la Germania che già
dal 1950 perseguiva con gusto surplus commerciali. Questa avrebbe
certamente rifiutato di ridurre tali surplus espandendo la propria
economia e accettando un’inflazione più alta al fine di importare di più
dai partner. Il modello tedesco prevede infatti un’inflazione al di
sotto di quella dei concorrenti e che siano <em>questi ultimi </em>a espandersi importando in tal modo di più e accrescendo la <em>loro</em> inflazione, ampliando così il loro gap competitivo con la Germania. Mundell predisse poi che non potendo <em>gli altri Paesi</em>
conseguire disavanzi commerciali e indebitamento ad libitum, essi
sarebbero stati alla fine costretti a deflazionare la propria economia a
discapito di crescita e occupazione. Questo avrebbe avuto riflessi
negativi sulla medesima Germania. Per carità, nei primi dieci anni
dell’euro le cose sembrarono andare meglio, se non in Italia almeno in
alcuni Paesi periferici come la Spagna. Ma era un’illusione dovuta a
boom edilizi finanziati da prestiti esteri, foriera di una crisi
finanziaria. Spiego subito perché.</span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;">All’epoca di Maastricht nessuno aveva previsto che, <em>come sistematicamente accaduto nel passato in regimi di cambio fisso</em>,
anche l’euro avrebbe potuto generare un ciclo di indebitamento estero e
boom edilizi nei Paesi periferici sfociando in una crisi finanziaria
internazionale. La libertà di movimento dei capitali finanziari e la
scomparsa del rischio di cambio fra i Paesi membri di un’unione
monetaria costituiscono infatti l’humus ideale per i prestiti
internazionali. Era stato così col <em>Gold Standard</em>, e con le
politiche di parità fisse col dollaro di molte regioni emergenti
culminate in numerose crisi negli anni novanta. La convergenza dei tassi
di interesse a lungo termine verso i più bassi livelli tedeschi fece il
resto. Questa fu dovuta alla convinzione dei mercati che, in barba alla
<em>no bail out clause</em> del Trattato di Maastricht, nessun Paese
europeo sarebbe stato lasciato fallire, per cui tutti i titoli di Stato e
bancari dell’unione monetaria erano da considerarsi ugualmente sicuri.
Fu così che, alla stregua di un <em>superbonus </em>edilizio, i flussi
di capitale dai Paesi “core” (Germania e satelliti) ai Paesi periferici
(Spagna e i piccoli Paesi anni fa gentilmente definiti PIGS poi
diventati, ahinoi, PIIGS) alimentarono in questi ultimi bolle edilizie,
crescita dell’occupazione, importazioni da Paesi core e, dulcis in
fundo, indebitamento estero.</span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;">L’austerità che seguì alla crisi dei PIGS non fu che la medicina
necessaria a questi Paesi per ritornare a un avanzo delle partite
correnti e restituire il debito. Fu così che l’Unione monetaria europea,
dopo la sbornia, tornò alla deflazione prevista da Mundell. La Germania
non soffrì più di tanto, c’era sempre la Cina ad assorbire le sue
produzioni (mentre un euro sopravalutato sfavoriva le nostre). L’Italia
non portava responsabilità per la crisi. Eppure l’austerità fiscale e
l’ignavia della BCE, almeno sino alla presidenza Draghi, ci fecero
pagare prezzi enormi e inutili di cui dovremmo chiedere il conto alla
Germania, che nel frattempo si avvantaggiava delle nostre disgrazie (si
legga <a href="https://micromegaedizioni.net/2021/12/03/sussidi-italia-germania/">Cesaratto, <em>MicroMega</em>, 3 dicembre 2021</a>).</span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;">Se le discussioni degli anni cinquanta/sessanta gettarono un’ombra
premonitrice sui possibili esiti deflazionistici di una unificazione
monetaria europea, di moneta unica si riparlò di nuovo nel bel mezzo
delle turbolenze monetarie degli anni settanta. In quegli anni,
tuttavia, gli ultimi vagiti della saggezza keynesiana suggerirono che
all’unione monetaria dovesse essere affiancata un’unione fiscale (come
nel famoso Rapporto MacDougall del 1977), un bilancio federale con
funzione perequativa degli standard sociali, e per contrastare shock
comuni (il ciclo economico) o asimmetrici che avessero colpito singoli
Paesi. Un bilancio federale avrebbe avuto la funzione di allontanare lo
spettro della deflazione pronosticato da Mundell.</span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;"><em>Cambia il vento</em></span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;">I manipoli monetaristi guidati da Reagan e Thatcher spazzarono via
tale ventata di buon senso. La politica fiscale fu bollata come inutile e
inflazionistica. La politica monetaria inefficace per combattere la
disoccupazione. Bene era rimettere il controllo della moneta a banchieri
centrali indipendenti e col solo mandato della stabilità dei prezzi. La
flessibilità dei mercati e lo scioglimento dei lacci e lacciuoli era la
soluzione per crescita e occupazione. La versione nostrana della
rivoluzione monetarista ebbe nell’adesione al Sistema Monetario Europea
(SME) e nel “divorzio” fra Banca d’Italia e Tesoro (oltre che nella
sconfitta operaia alla Fiat) i propri momenti sublimi. A guidare tale
cambio di regime furono gli Andreatta, i Ciampi e compagnia cantando. Il
tentativo di infliggere il rigore fiscale necessario in un regime di
cambi fissi a una politica che non ne voleva sentir parlare (siamo ai
tempi del CAF), assieme alla liberalizzazione dei movimenti di capitale,
portarono al disastro dei conti pubblici (<a href="http://math.unife.it/economia/economia/insegnamenti/economia-politica-i/materiale-didattico-a-a-2019-20/altri-interventi-vari-da-leggere/farsi-male-da-soli-disciplina-esterna-domanda-aggregata-e-il-declino-economico-italiano-sergio-cesaratto-gennaro-zezza">lo racconto con Gennaro Zezza</a>).
Tale disastro non fu tanto dovuto all’eccesso di spesa pubblica, quanto
alla mancata lotta all’evasione fiscale e, soprattutto, agli elevati
tassi di interesse dovuti all’accoppiata SME-divorzio <em>cum</em>
liberalizzazione dei movimenti di capitale. Successivamente, con l’euro,
un maggior rigore sui conti pubblici e la discesa dei tassi ci
consentirono di ridurre il rapporto debito pubblico Pil dal 120 al 100%
pre-crisi finanziaria – ma il disastro di SME-divorzio ce lo trasciniamo
ancora dietro. Per tre decenni il prezzo della fatica di Sisifo di
diminuire il rapporto debito pubblico/Pil è stata la stagnazione della
produttività, la vera fonte di ricchezza materiale di un Paese. E per
ridurre i tassi sul debito si sarebbero potuti evitare il divorzio, la
liberalizzazione dei movimenti di capitale e l’erosione di competitività
esterna prima con lo Sme e poi con l’euro. Qualcuno paventa che senza
la disciplina europea avremmo preso la strada della Turchia di Erdogan.
Presumo che qualcosa di meglio il nostro Paese avrebbe potuto forse
fare. Gli Andreatta, i Ciampi ecc. vollero mettere in sicurezza l’Italia
nello SME e poi nell’euro. I risultati non sono commendevoli. Forse
tutti dovremmo riflettere, specie a sinistra.</span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;"><em>Maastricht no, a meno che…</em></span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;">Fatto sta che il Trattato di Maastricht ebbe un impianto liberista:
nessuna politica fiscale federale; vincoli a quelle nazionali; politica
monetaria con l’obiettivo primario della stabilità dei prezzi. Questi
precetti hanno senso? Uno sì, sebbene questo potrà sorprendere qualche
mia lettrice: i vincoli alle finanze pubbliche nazionali. Politiche
fiscali espansive implicano infatti che il Tesoro (l’organo di spesa del
governo) sia affiancato da una banca centrale compiacente, che assicuri
il valore nominale dei titoli pubblici fungendone da acquirente di
ultima istanza, e anzi comprando titoli di Stato quando vuole diminuire
il loro rendimento e l’onere per le casse pubbliche. In assenza di una
banca centrale nazionale che affianchi il Tesoro la possibilità di spesa
in disavanzo scompare, o è finanziariamente molto rischiosa se
eccessiva o persistente. Negli Stati Uniti i singoli membri dell’Unione
sono vincolati (de iure o de facto) al vincolo del pareggio, come del
resto le regioni italiane col Patto di stabilità interno. Gli Stati
Uniti tuttavia hanno un cospicuo bilancio federale, spalleggiato dalla
banca centrale, che effettua trasferimenti fiscali perequativi fra gli
Stati dell’Unione, e che si incarica di contrastare il ciclo economico
(sul confronto Europa/USA si veda lo splendido paper di <a href="http://math.unife.it/economia/economia/insegnamenti/economia-politica-i/materiale-didattico-a-a-2019-20/altri-interventi-vari-da-leggere/flawed-currency-areas-and-viable-currency-areas-external-imbalances-and-public-finance-in-the-time-of-the-euro-di-aldo-barba-and-giancarlo-de-vivo-2013/view">Barba e De Vivo</a>).
La Federal Reserve americana ha peraltro come obiettivi sia la
stabilità dei prezzi che la piena occupazione. Quindi bene il patto di
stabilità europeo, purché accompagnato da un significativo bilancio
federale e una banca centrale col doppio obiettivo di prezzi e
occupazione.</span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;"><em>Ma l’America è lontana…</em></span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;">La differenza fra la <em>governance</em> economica americana e quella
europea va spiegata politicamente: gli Stati Uniti sono una nazione
caratterizzata da molte etnie ma che, grosso modo, si riconoscono in
un’unica identità nazionale. Questo non accade in Europa dove l’identità
europea è qualcosa di molto superficiale. Gli Stati Uniti sono dunque
in grado di operare una condivisione delle risorse attraverso il
bilancio federale; in Europa vi sono invece problemi a farlo persino
all’interno dei singoli Paesi membri (fra Catalogna e Spagna, Fiandre e
Vallonia, Germania dell’est e dell’ovest, nord e Mezzogiorno d’Italia e
così via), figuriamoci fra Stati. Ad aggravare la situazione v’è
l’orientamento mercantilista tedesco che vede nella stabilità monetaria
la chiave, accanto alla qualità, della competitività dei beni che
esporta, laddove le esportazioni sono il traino dell’economia di quel
Paese. Questo comporta una certa ritrosia dell’establishment tedesco
verso politiche fiscali e monetarie espansive, foriere di una più alta
inflazione.</span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;"><em>Si può fare di meglio?</em></span></p><span style="font-size: medium;">
</span><p><span style="font-size: medium;">Quello che potrebbe condurre l’Europa a una maggiore compattezza sono
le minacce esterne, in particolare la sfida economica e tecnologica
cinese. L’Europa sta rivelando la sua fragilità energetica, ma perché
non impostare una politica più conciliante con la Russia preoccupata di
vedere la Nato ai propri confini. Alla sfida cinese l’Europa dovrebbe
rispondere con politiche industriali su scala europea, volte cioè anche a
uno sviluppo armonico fra le diverse regioni. Risulterebbe esiziale per
l’Europa lasciar ripiombare importanti Paesi membri in una
inconcludente austerità fiscale, ciò che potrebbe riportare all’ordine
del giorno la rottura dell’unione monetaria. Garanzie europee sui debiti
nazionali vanno dunque assicurate sia attraverso la banca centrale che
per mezzo di un’agenzia europea del debito. Un percorso va inoltre
intrapreso verso un bilancio europeo in chiave sociale e di contrasto al
ciclo economico. Certo, i Trattati sono difficili da mutare, ma
all’obiettivo della stabilità dei prezzi della BCE va affiancato quello
dell’occupazione. Il messaggio sociale europeo deve superare la vuota
retorica di cui si sono nutriti sinora gli europeisti per concretizzarsi
in obiettivi di perequazione nei diritti sociali. Purtroppo non sono
obiettivi raggiungibili col richiamo alla solidarietà, com’è tipico
dell’europeista retorico. Le minacce esterne possono costituire una
molla all’azione comune, ma rischiano di sfociare nel tentativo di
cavarsela ciascuno per proprio conto, di cui la Germania è campione
nelle sue politiche di <em>appeasement</em> con Pechino volte a favorire i propri investimenti in Cina.</span> </p>
<hr class="wp-block-separator" />
<p>*Sergio Cesaratto insegna politica monetaria europea all’Università di Siena ed è autore di <em>Sei lezioni di economia</em> (2019) e <em>Sei lezioni di moneta</em> (2021) per Diarkos, dove sviluppa i temi di questo articolo.</p></div></div></div></div></div></section>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-69041125540177717032022-02-03T08:31:00.002+01:002022-02-03T08:31:52.368+01:00Maastricht: nessun prosecco<p> </p><header class="entry-header clearfix"><h3 class="entry-title" style="text-align: left;"><span style="font-weight: normal;"> Da Brave New Europe, 1 febbraio 2022</span><br /></h3><h1 class="entry-title">Sergio Cesaratto – <a href="https://braveneweurope.com/sergio-cesaratto-the-anniversary-of-maastricht-little-to-celebrate">The anniversary of Maastricht: little to celebrate</a></h1>
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<p>The Maastricht Treaty was signed on 9 February 1992. Thirty years
later it is responsible for much suffering, inequality, and poverty
within the fragile eurozone.</p>
<h3><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhxKtyb3g1K7XoEqCPkvDRC83IXZoneRzwB5yzQBxXg8jp6W8pVRRVKRpMrrcbckdmBp1QyCNRJrerVdq_DGIa7dow_wOL-6t9-N3guhtx-pviMza42xDNr5AzmZqqz802xcvEBvJLETYJ2-IYBCuuHiUOdHvsIRkYCj92dVZAoZIUEKMzj4qD7PZdKQg=s960" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="960" data-original-width="720" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEhxKtyb3g1K7XoEqCPkvDRC83IXZoneRzwB5yzQBxXg8jp6W8pVRRVKRpMrrcbckdmBp1QyCNRJrerVdq_DGIa7dow_wOL-6t9-N3guhtx-pviMza42xDNr5AzmZqqz802xcvEBvJLETYJ2-IYBCuuHiUOdHvsIRkYCj92dVZAoZIUEKMzj4qD7PZdKQg=w240-h320" width="240" /></a></div>Sergio Cesaratto teaches European monetary and fiscal policies at
the University of Siena. He is author of Heterodox Challenges in
Economics – Theoretical Issues and the Crisis of the Eurozone, Springer,
2020 (reviewed by BNE <a href="https://braveneweurope.com/heterodox-challenges-in-economics-by-sergio-cesaratto">here</a>).</h3>
<p>The Italian version of the article will be appearing in <a href="https://www.micromega.net/">Micromega</a></p>
<p><span style="font-size: medium;"> </span></p><p><span style="font-size: medium;"> </span></p><p><span style="font-size: medium;"> </span></p><p><span style="font-size: medium;">I leave it to historians to
reconstruct the international and Italian events that led to the
ratification of the Maastricht Treaty (1992). Let us look here at some
economic aspects in order to judge whether or not this treaty made any
sense.<span></span></span></p><a name='more'></a>
<p></p><p><span style="font-size: medium;"><b>Before Maastricht</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">A European monetary union had been
discussed as early as the 1950s. However, economic analysis had
discouraged its creation because of the different degree of development
and </span><span style="font-size: medium;">dissimilar </span><span style="font-size: medium;">institutions
in the European countries. In particular, the so-called theory of
optimal currency areas predicted a deflationary tendency of such a
union. In fact, it would most likely have led to trade imbalances
between member states to the advantage of the most competitive. Robert
Mundell, the founder of this literature, had Germany in mind, which had
been eagerly pursuing trade surpluses since 1950. Germany would
certainly have refused to reduce these surpluses by expanding its
economy and accepting higher inflation in order to import more from its
partners. The German model required inflation to be lower than that of
its competitors and the latter to expand, thereby importing more and
increasing their inflation, thus widening their competitive gap </span><span style="font-size: medium;">to the advantage of</span><span style="font-size: medium;">
Germany. Mundell then predicted that since the other countries could
not run up trade deficits and debt ad libitum, they would eventually be
forced to deflate their economies at the expense of growth and
employment. This would have had a negative impact on Germany itself. To
be sure, in the first ten years of the euro things seemed to go better,
if not in Italy then at least in some peripheral countries like Spain.
But it was an illusion due to construction booms financed by foreign
loans, the harbinger of a financial crisis. Let me explain why.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">At the time of Maastricht, no one
had foreseen that, as has regularly happened in the past under fixed
exchange rate regimes, the euro too would generate a cycle of foreign
debt and construction booms in peripheral countries, leading to an
international financial crisis. The freedom of movement of financial
capital and the disappearance of exchange rate risk between the member
countries of a monetary union are in fact the ideal breeding ground for
international lending – as was the case with the Gold Standard, and with
the policies of fixed parity with the dollar in many emerging regions
that culminated in numerous crises in the 1990s. The convergence of
long-term interest rates towards lower German levels did the rest. This
was due to the markets’ conviction that, in spite of the Maastricht
Treaty’s no bail-out clause, no European country would be allowed to go
bankrupt, so that all government and bank bonds in the currency union
were equally safe. Thus, like a construction super-bonus, the flow of
capital from the core countries (Germany and its satellites) to the
peripheral countries (Spain and the small countries that years ago were
kindly called PIGS and then, alas, became PIIGS) fuelled construction
bubbles, employment growth, imports from core countries and, last but
not least, foreign debt. </span></p>
<p><span style="font-size: medium;">The austerity that followed the PI</span><span style="font-size: medium;">I</span><span style="font-size: medium;">GS
financial crisis was the bitter medicine that these countries needed to
return to a current account surplus and repay their debt. Thus the
European Monetary Union, after its hangover, returned to the deflation
predicted by Mundell. Germany did not suffer much, as China was always
there to absorb its production (while an overvalued euro was
unfavourable to ours). Italy bore no responsibility for the crisis. Yet
fiscal austerity and the ECB’s indolence, at least until Draghi’s
presidency, made it pay enormous and unnecessary prices for which it
should ask reparations to Germany, which in the meantime was taking
advantage of its misfortunes (read </span><span style="color: #0563c1;"><u><a href="https://braveneweurope.com/sergio-cesaratto-those-italian-subsidies-for-germany"><span style="font-size: medium;">Cesaratto, Brave New Europe, 8 December 2021</span></a></u></span><span style="font-size: medium;">).</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">If the discussions of the
1950s/early 1960s cast a premonitory shadow over the eventual
deflationary outcomes of a European monetary unification, the single
currency was discussed again in the midst of the monetary turmoil of the
1970s. In those years, however, the last stirrings of Keynesian wisdom
suggested that monetary union should be accompanied by fiscal union (as
in the famous MacDougall Report of 1977), a federal budget to equalize
social standards, and to counter common (business cycle) or asymmetric
shocks affecting individual countries. A federal budget would have had
the function of warding off the spectre of deflation predicted by
Mundell.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>Changing winds</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">The monetarist gangs led by Reagan
and Thatcher swept away this wave of common sense. Fiscal policy was
branded as useless and inflationary. Monetary policy ineffective in
combating unemployment. The right course of action was to hand control
of the monetary policy back to independent central bankers with the sole
mandate of price stability. Flexible markets were the solution for
growth and employment. The Italian version of the monetarist revolution
had its sublime moments in the participation to the European Monetary
System (EMS) in 1979, in the “divorce” between the Bank of Italy and the
Treasury in 1981, as well as in the workers’ historical defeat at Fiat
in 1980. This regime change was led by politicians and technocrats like
Andreatta, Ciampi, Padoa-Schioppa, for God’s sake all sincere democrats
who are still celebrated as glories of their country, but who bear a not
insignificant historical responsibility for the subsequent Italian
disgraces. The attempt to inflict the fiscal rigour necessary in a
regime of fixed exchange rates on governments that did not want to hear
about it, together with the liberalisation of capital movements, led to
the disaster of the Italian public finances. This disaster was not so
much due to excessive public spending as to the failure to combat tax
evasion and, above all, to the high interest rates due to the coupled </span><span style="font-size: medium;">EMS</span><span style="color: black;"><span style="font-size: medium;">-divorce </span></span><span style="font-size: medium;">cum
liberalisation of capital movements. Later, with the euro, tighter
public finances and lower interest rates allowed Italy to reduce the
debt-to-GDP ratio from 120 to 100 per cent pre-financial crisis – but
the </span><span style="color: black;"><span style="font-size: medium;">EMS-divorce</span></span><span style="font-size: medium;">
disaster is still with us. For three decades, the price of the Italian
Sisyphean effort to reduce the debt-to-GDP ratio has been the stagnation
of productivity, the real source of a country’s material wealth. Lower
debt rates could have been achieved by avoiding the Bankitalia/Treasury
“divorce”, the liberalisation of capital movements and the erosion of
external competitiveness, first with the EMS and then with the euro.
Some fear that without European discipline Italy present would have gone
the way of Erdogan’s Turkey or Argentina. I presume Italy </span><span style="font-size: medium;">w</span><span style="font-size: medium;">ould have done </span><span style="font-size: medium;">better than these negative examples</span><span style="font-size: medium;">. Andreatta, Ciampi, Padoa-Schioppa etc. wanted to stabili</span><span style="font-size: medium;">s</span><span style="font-size: medium;">e
Italy in the EMS and then in the euro. The results are not commendable.
Perhaps we should all reflect, especially on the Italian left.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>Down with Maastricht, unless…</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">The fact is that the Maastricht
Treaty had a liberalist structure: no federal fiscal policy; constraints
on national budgets; monetary policy with the primary objective of
price stability. Do these precepts make sense? One of them does,
although this may surprise some of my readers: the constraints on
national public finances. Expansionary fiscal policies imply that the
Treasury (the spending arm of the government) is supported by a
compliant central bank, which secures the nominal value of government
bonds by acting as buyer of last resort, and indeed by buying government
bonds it lowers their yields and the interest payment burden on the
public purse. In the absence of a national central bank to back up the
Treasury, the possibility of deficit spending disappears, or is
financially very risky if excessive or persistent. In the United States,
individual members of the Union are bound (de jure or de facto) to a
balanced budget, as are the Italian regions with the domestic stability
pact. The United States, however, has a large federal budget, backed up
by the central bank, which makes equalising fiscal transfers between the
states of the Union, and which is responsible for counteracting the
economic cycle ( for a comparison between the European monetary union
and the United States, see the excellent paper by </span><span style="color: #0563c1;"><u><a href="http://math.unife.it/economia/economia/insegnamenti/economia-politica-i/materiale-didattico-a-a-2019-20/altri-interventi-vari-da-leggere/flawed-currency-areas-and-viable-currency-areas-external-imbalances-and-public-finance-in-the-time-of-the-euro-di-aldo-barba-and-giancarlo-de-vivo-2013/view"><span style="font-size: medium;">Barba and De Vivo</span></a></u></span><span style="font-size: medium;">).
Furthermore, the US Federal Reserve’s objectives are both price
stability and full employment. The European stability pact is therefore
to be welcomed, provided it is accompanied by a significant federal
budget and a central bank with the dual objective of prices and
employment.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>The Nation</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">The difference between American and
European economic governances has to be explained politically: the
United States is a nation characterised by many ethnic groups but which,
roughly speaking, recognise themselves in a single national identity (a
famous American progressive magazine founded by abolitionists in 1865
is called </span><span style="color: #0563c1;"><u><a href="https://www.thenation.com/about-us-and-contact/"><span style="font-size: medium;">The Nation</span></a></u></span><span style="font-size: medium;">).
This is not the case in Europe, where European identity is something
very shallow. The United States is therefore able to share resources
over the Union through the federal budget; in Europe, however, there are
problems in doing so even within individual member states (between
Catalonia and Spain, Flanders and Wallonia, East and West Germany, North
and South Italy, and so on), let alone between </span><span style="font-size: medium;">nations</span><span style="font-size: medium;">.
The situation is aggravated by Germany’s mercantilist orientation,
which sees monetary stability as the key, alongside quality, to the
competitiveness of the goods it exports, with exports being the driving
force behind that country’s economy. This leads to a deep reluctance on
the part of the German establishment towards expansive fiscal and
monetary policies, which are conducive to higher inflation.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>Can Europe do better?</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">What could bring Europe closer are
external threats, in particular the Chinese economic and technological
challenge. Europe is revealing its energy fragility, but why not set up a
more conciliatory policy with Russia, which is worried about NATO on
its borders. Europe should respond to the Chinese challenge with
industrial policies on a European scale, also aimed at harmonious
development between the different regions. It would be disastrous for
Europe to allow important member states (read Italy) to plunge back into
inconclusive fiscal austerity, which could put the break-up of monetary
union back on the agenda. European guarantees on national debts should
therefore be ensured both through the central bank and through a
European debt agency. A path must also be taken towards a European
budget with social objectives and to counter the economic cycle. Of
course, the Treaties are difficult to change, but the ECB’s objective of
price stability must be accompanied by that of employment. The European
social message must go beyond the empty rhetoric on which pro-Europeans
have been fed up to now, and take the form of concrete objectives for
equalising social rights over the Union. Unfortunately, these goals
cannot be achieved by calling for solidarity, as is typical of
pro-European rhetoric. External threats can be a driving force for
common action, but they risk resulting in each country trying to get by
on its own, of which Germany is a champion in its appeasement policies
with Beijing aimed at encouraging its investments in China.</span></p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-1153898925432994872022-01-10T15:35:00.000+01:002022-01-10T15:35:08.601+01:00Lectures in Monetary Theory and Policy<p><span style="font-size: medium;"></span></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><span style="font-size: medium;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiRidW0OJ28-y2F_Ss-K_XNYSVRBXHlJspoJyIxwlQgAKzYKWfq1bm_k3eSZCB9R6gw391aXmUgVNNFPeGYv2dbFUhf_EaEEuIW_vpT0luqZHtxz5exT9fe6QlbI98L8OA5H6nAjMoVDI_NjYfdAgn4iNnCeM9GpFXZqj74Tu0CYghSHs2jPCTnhRSmYg=s1040" imageanchor="1" style="clear: left; float: left; margin-bottom: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1040" data-original-width="720" height="320" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEiRidW0OJ28-y2F_Ss-K_XNYSVRBXHlJspoJyIxwlQgAKzYKWfq1bm_k3eSZCB9R6gw391aXmUgVNNFPeGYv2dbFUhf_EaEEuIW_vpT0luqZHtxz5exT9fe6QlbI98L8OA5H6nAjMoVDI_NjYfdAgn4iNnCeM9GpFXZqj74Tu0CYghSHs2jPCTnhRSmYg=s320" width="222" /></a></span></div><span style="font-size: medium;"> The November Lectures in Monetary Theory and Policy: Recent History and
Contemporary Issues, given at the Higher School of Economics are now
uploaded to Youtube at </span> <p></p><p><span style="font-size: medium;"><a data-saferedirecturl="https://www.google.com/url?q=https://www.youtube.com/channel/UCgRjyvJG4zZgXj8ThLBGSfg/videos&source=gmail&ust=1641910817275000&usg=AOvVaw2QNX6TbWwR2Q6wrWm_ROfj" href="https://www.youtube.com/channel/UCgRjyvJG4zZgXj8ThLBGSfg/videos" target="_blank">https://www.youtube.com/<wbr></wbr>channel/<wbr></wbr>UCgRjyvJG4zZgXj8ThLBGSfg/<wbr></wbr>videos</a></span></p><p><span style="font-size: medium;"> <br /> </span> <br /></p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-72147704132827686412021-12-19T18:18:00.001+01:002021-12-19T18:19:42.207+01:00Video della presentazione delle Sei lezioni sulla moneta (starring Maurizio Zenezini)<p><a href=" https://www.facebook.com/101082411613150/videos/380739933807905"> Video presentazione 18 dicembre 2021.</a><br /></p><p>oppure copia e incolla <br /></p><p> https://www.facebook.com/101082411613150/videos/380739933807905</p><p></p><div class="separator" style="clear: both; text-align: center;"><a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEit8wuVGcgvi2DKuOIJoR40ADK1EXmKlttq05QUrjB6GYZYmdFxUg8lm19FDa9fVk75COA5LZvloeuNeiV-VhZvQexzVYM44jL31c3l6E_AR-WUEfq_K4Vg911_k7ga6DkyNfMQyQMib2f-0rnw8c_KsHNCqeeOKz52VAWfesWHI0zfMJ9bnLnxbc2l_w=s1920" style="margin-left: 1em; margin-right: 1em;"><img border="0" data-original-height="1080" data-original-width="1920" height="225" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/a/AVvXsEit8wuVGcgvi2DKuOIJoR40ADK1EXmKlttq05QUrjB6GYZYmdFxUg8lm19FDa9fVk75COA5LZvloeuNeiV-VhZvQexzVYM44jL31c3l6E_AR-WUEfq_K4Vg911_k7ga6DkyNfMQyQMib2f-0rnw8c_KsHNCqeeOKz52VAWfesWHI0zfMJ9bnLnxbc2l_w=w400-h225" width="400" /></a></div><br /> <p></p>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-47332817238198555902021-12-10T16:47:00.001+01:002021-12-10T16:47:38.360+01:00On a book by ECB's economists<p> </p><h1 class="title" id="page-title">An ECB’s Staff Narrative of Two Decades of European Central Banking: a critical review</h1>
<div class="block block-system block-main block-system-main odd block-without-title" id="block-system-main">
<div class="block-inner clearfix">
<div class="content clearfix">
<article class="node node-pagina-area0 node-published node-not-promoted node-not-sticky author-fabrizio-becatti odd clearfix" id="node-pagina-area0-1629">
<div class="content clearfix">
<div class="field-collection-container clearfix"><div class="field field-name-field-paragrafo field-type-field-collection field-label-hidden"><div class="field-items"><div class="field-item even"><div class="field-collection-view clearfix view-mode-full field-collection-view-final"><div class="entity entity-field-collection-item field-collection-item-field-paragrafo graphic clearfix">
<div class="content">
<div class="field field-name-field-titolo-paragrafo field-type-text field-label-hidden"><div class="field-items"><div class="field-item even"><a href="https://www.deps.unisi.it/it/ricerca/pubblicazioni-deps/quaderni-deps/anno-2021-da-n849-n/866-ecbs-staff-narrative-two-decades">Working Paper n.866 </a>Dicembre 2021</div></div></div><div class="field field-name-field-testo-paragrafo field-type-text-long field-label-hidden"><div class="field-items"><div class="field-item even"><p><strong>Sergio Cesaratto</strong></p>
<p>DEPS, USiena</p>
<p><strong>Abstract</strong></p>
<p>Monetary Policy in Times of Crisis (Rostagno et al. 2021) has three
relevant features. The first is its criticism of the absence of an
adequate European fiscal policy during the financial crisis. This left
the ECB on its own. The second feature concerns the explanation of the
theoretical framework that guided the ECB's action. While it is
interesting that the authors point out that monetary policy acts on the
demand side (and is therefore neutral neither in the short nor in the
long-run), a plain explanation of the channels through which the central
bank can influence demand is absent. The third feature is the chronicle
of events and of the clash of positions within the ECB. This aspect
would have, however, gained from a bolder and less conventional
interpretative scheme. The book thus appears to be lacking both in a
clear exposition of the ECB's analytical background and its evolution
during the crisis, and in a comprehensive explanation of its policies.
It is likely that the authors' economic training based on the
neo-Keynesian mainstream model has greatly conditioned them in a
technically convoluted, but too often uninspiring interpretation of
events and policies. It is also possible that the difficulty of
demonstrating the effectiveness of the monetary policy measures
undertaken by the ECB in the absence of a proactive fiscal policy
contributed to the widespread technical laboriousness of the argument in
many pages of the book. Especially for academic teaching, but also for
the informed public debate, a more accessible level would have been
advisable. An appendix seeks to explain T-LTRO operations, the logic of
which the book fails to elucidate.</p>
<p><strong>Jel Codes</strong></p>
<p>E11, E12, E52, E58, N14</p><p>LINK to PDF <a href="https://www.deps.unisi.it/it/ricerca/pubblicazioni-deps/quaderni-deps/anno-2021-da-n849-n/866-ecbs-staff-narrative-two-decades">here </a><br /></p>
</div></div></div></div></div></div></div></div></div></div></div></article></div></div></div>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-64011203468340954512021-12-10T15:31:00.002+01:002021-12-10T15:31:30.621+01:00Those Italian subsidies for Germany<p> </p><header class="entry-header clearfix"><h1 class="entry-title">Sergio Cesaratto – Those Italian subsidies for Germany</h1><div class="mh-meta entry-meta">
<span class="entry-meta-date updated"><a href="https://braveneweurope.com/2021/12">December 8, 2021</a></span>
<span class="entry-meta-categories"><a href="https://braveneweurope.com/category/finance/economics" rel="category tag">Economics</a>, <a href="https://braveneweurope.com/category/eu-politics" rel="category tag">EU politics</a>, <a href="https://braveneweurope.com/category/eu-politics/eu-institutions" rel="category tag">EU-Institutions</a>, <a href="https://braveneweurope.com/category/finance" rel="category tag">Finance</a>, <a href="https://braveneweurope.com/category/finance/inequality-finance" rel="category tag">Inequality</a>, <a href="https://braveneweurope.com/category/eu-politics/national-politics" rel="category tag">National Politics</a>, <a href="https://braveneweurope.com/category/eu-politics/regulation" rel="category tag">Regulation</a></span>
</div>
</header>
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</a>
</div></div>
<p><span style="font-size: medium;">Italy has paid for certain
ill-advised policies of the ECB – influenced by Berlin, the dominant
power in Europe – with dozens of points of additional debt/GDP and
finding itself ever poorer, while Germany symmetrically gained. </span></p>
<h3>Sergio Cesaratto teaches European monetary and fiscal policies at
the University of Siena. He is author of Heterodox Challenges in
Economics – Theoretical Issues and the Crisis of the Eurozone, Springer,
2020 (reviewed by BNE <a href="https://braveneweurope.com/heterodox-challenges-in-economics-by-sergio-cesaratto">here</a>).</h3>
<p>Originally published by Micromega 3 December 2021 <a href="https://micromegaedizioni.net/2021/12/03/sussidi-italia-germania/">here</a></p>
<div class="wp-block-image"><figure class="aligncenter size-large is-resized"><img alt="" class="wp-image-25831" height="372" src="https://braveneweurope.com/wp-content/uploads/2021/12/Merkel-2-1-1024x803.png" width="475" /></figure></div>
<p><span style="font-size: medium;"><span></span></span></p><a name='more'></a>In my book <span style="font-size: medium;"><i>Heterodox Challenges in Economics</i></span><span style="font-size: medium;">,
I denounced the enormous savings in interest expenditure that the
German government made in the first part of last decade from the flight
of capital from Italian government bonds to German ones, which were
considered safer. A German institute quantified this saving at 100
billion euro. I also quoted the influential German member of the ECB’s
executive board, Isabel Schnabel, who quantified in February 2020 the
savings for Berlin at €400 billion from 2017. This was not only, of
course, the result of the flight from Italian bonds, which had gradually
calmed down since Draghi’s famous </span><span style="font-size: medium;"><span lang="en">pronouncement</span></span><span style="font-size: medium;">
in July 2012, but above all because of the public bond purchase
measures initiated by the ECB since March 2015. These purchases were
mainly aimed at rescuing highly indebted nations, such as Italy. But
since the ECB has to act </span><span style="font-size: medium;"><i>erga omnes</i></span><span style="font-size: medium;">,
German bonds benefited as well. In short, advantages from the
misfortunes of others, perhaps not expressly sought, were nevertheless
laid at Germany’s door. In addition, Berlin was the main inspiration for
the ECB’s unfortunate fiscal policies and inaction until Draghi’s
presidency in late 2011, but in fact even afterwards, continuing to hold
back the central bank’s actions (let alone a proactive European fiscal
policy).</span><p></p>
<p><span style="font-size: medium;"><a href="https://www.ijcb.org/journal/ijcb18q2a10.htm">A paper by Athanasios Orphanide</a>s,
a former Cypriot central banker and prestigious monetary policy scholar
and professor at the Massachusetts Institute of Technology, reinforces
these considerations. Although dated 2018, the paper advances
observations that are highly relevant to the current European debate.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>Monetary policy, fiscal policy, and democracy</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">As is well known, unlike other major
industrialised countries, European economic governance is based on the
sole pillar of monetary policy, relegating fiscal policy to a series of
constraints that mortify its use to counter the economic cycle and
adjust the infra-EU structural unbalances. However, unprejudiced
economic theory would suggest that this separateness is artificial:
“Almost every action of the central bank has fiscal consequences”,
Orphanides points out, quoting another important economist and central
banker (and Draghi’s American mentor), Stanley Fischer. In this respect,
it becomes questionable that monetary policy is removed from the
democratic control of parliaments, making central banks “independent” on
the basis of debatable economic theories. Orphanides does not challenge
this independence head-on, preferring to question it on another level:
if monetary policy has fiscal consequences, and since it is unanimously
recognised that budgetary decisions are a matter for parliaments, it
becomes questionable that an autonomous institution can influence the
public budget by deciding what to do or not to do outside democratic
control:</span></p>
<blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">“Highlighting the tremendous fiscal
consequences of what may at times be purely discretionary monetary
policy decisions could raise questions as to whether it is appropriate
for unelected central bank officials to yield such powers. In democratic
societies, fiscal matters are recognized as the responsibility of
elected governments.” <br /></span></p>
</blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">The independence of central banks in
conducting monetary policy has been justified to prevent its abuse once
left in the hands of governments whose horizon do not extend beyond the
next election. However, argues Orphanides:</span></p>
<blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">“While price stability should be the
primary goal of the central bank, it remains critical to acknowledge
the immense fiscal powers of the central bank balance sheets. Without
compromising price stability, central banks have considerable leeway in
promoting better economic outcomes by properly internalizing the fiscal
consequences of their actions.”<br /></span></p>
</blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">Unfortunately, the dominant economic
model allocates a central role to the central bank, which is assigned
the role of “benevolent king or dictator”. In this role, the central
bank can arrogate to itself the right to judge whether the actions of
democratically elected governments are in line with its economic model,
and if not, to take punitive measures to bring governments back into
line, perhaps forcing them to implement the ‘structural reforms’ it
holds dear (the memory of Italian readers goes perhaps to Draghi and
Trichet’s famous letter to the Italian government in August 2011
prescribing fiscal austerity cum reforms). But, Orphanides wonders:</span></p>
<blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">“As appointed technocrats, central
bankers must be careful not to overstep the boundaries of their
legitimacy by exceeding their responsibilities and abusing their
discretionary authority. In a democracy, it is improper for central
banks to deviate from their narrow objectives by invoking “moral hazard”
or the need to “discipline” the governments/states they were created to
serve. Such behaviour would degrade democracy and undermine the purpose
of central banks as independent institutions.” <br /></span></p>
</blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">But then, what are the fiscal effects of monetary policy that Orphanides talks about?</span></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>The fiscal effects of monetary policy</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">Monetary policy has fiscal effects
through its influence on the interest rate the government pays on public
debt. To simplify a bit: the development of the public debt/GDP ratio
depends strongly both on the average interest rate on the debt and on
the growth rate of income. The first rate influences the growth of the
numerator (high interest expenditure can lead to new debt); the second
rate affects the change in the denominator (relatively high income
growth also increases tax revenues). Thus, interest rates lower than GDP
growth decrease the debt ratio. In this case, however, instead of
decreasing the debt ratio, the government could simply stabilise the
debt ratio while increasing government spending (essentially using the
lower interest costs for spending in investment and social consumption
instead for debt reduction). Such a policy will generally have positive
effects on growth without increasing the debt-to-GDP ratio.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">Alas, the central bank might object
to this policy: instead of lowering the debt ratio and carrying out
reforms (e.g. by cutting certain social spending) this government is
going in the opposite direction, so better not to favour it. In the
words of Orphanides:</span></p>
<blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">“Consider, for example, a situation
where the central bank favours structural reforms that, in the central
bank’s view, would raise long-run real growth in the economy and improve
welfare. The central bank might argue that more expansionary monetary
policy would be detrimental in the long run because it would impede
structural reforms that the government should pursue. (…) However noble
the intentions of policymakers may be, such behaviour by the central
bank is objectionable in democratic societies.”</span></p>
</blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">The first example Orphanides
provides is that of Japan, which even before the financial crisis did
not act with the necessary decisiveness in buying government bonds to
lower long-term interest rates on public debt, thereby favouring its
explosion. The fact is that the Bank of Japan saw a more accommodating
policy as a disincentive to reform. Another argument, which arouses
indignation, is that a policy of supporting government bonds would have
entailed a risk of losses in the Bank’s capital, thus putting purely
accounting reasons before the interests of the country (central banks
also function perfectly well with negative capital). Unfortunately, this
type of argument is also heard north of the Alps.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;"><b>The case of the ECB</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">Orphanides considers the ECB “the
most independent and least accountable central bank ever created”. It
was only in 2015 that the ECB began to actually support eurozone
government bonds – Draghi’s ‘whatever it takes’ in 2012 was in fact a
mere threat of intervention subordinated, moreover, to fiscal restraint
measures for the ‘assisted’ country. In the Italian case, Orphanides
recalls how the country has shown in the past twenty years primary
budget surpluses (net of interest expenditure) that are generally better
than those of Germany, and considerably better than those of Japan.
Unfortunately, such fiscal virtuosity – which has cost Italy a lack of
growth in output and productivity, as well as cuts in social spending –
has been rewarded by the ECB with “decisions that have unnecessarily
worsened the differential between growth rates and interest rates in
Italy, while they have improved the corresponding conditions in
Germany”. If you remember what we explained above (and reverse the
argument), if interest rates exceed growth rates the country finds
itself in a vicious circle of debt growth and income decline.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">Not that Draghi was unaware of this,
but he felt his hands tied by the rules that the Treaties dictate to
the ECB. In a famous speech at the Jackson Hole central bankers’ meeting
in August 2014 (Stanley Fischer was likely there</span>)<span style="font-size: medium;"> he said that the support that fiscal policy could provide for the faster recovery in the US and elsewhere </span></p>
<blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">“reflects the fact that the central bank in those countries could and did act as a backstop for government financing”. </span></p>
</blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">This was an outright rejection of
European economic governance as enshrined in the treaties. The ECB has
indeed changed somewhat in recent years (and Draghi deserves credit for
that), and both its economists and the revised monetary strategy
adopted last July do not fail to recall the need for cooperation between
fiscal and monetary policy.</span></p>
<p><span style="font-size: medium;">Although the accusation of failure
should therefore be levelled at European governance as a whole and not
at the ECB, which is ultimately the only proactive player in European
economic policy, the fact is that, as denounced at the beginning of this
article:</span></p>
<blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">during the crisis, the ECB decided not to serve as a backstop to the government debt of all<br />euro-area
member states with sound fundamentals. With its discretionary policy
decisions, the ECB effectively created an implicit subsidy on member
states perceived to be relatively stronger (such as Germany) and an
implicit tax on member states perceived to be relatively weaker (such as
Italy).</span></p>
</blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">Like a Robin Hood à l’inverse monetary policy has allowed, for long periods at least, </span></p>
<blockquote>
<p><span style="font-size: medium;">“a shift in relative demands for
euro-denominated government debt away from “weak” governments to
“strong” governments, inducing an indirect fiscal transfer in the form
of a risk premium for “weak” sovereigns and a safe-haven subsidy for
“strong” sovereigns.”</span></p>
</blockquote>
<p><span style="font-size: medium;"><b>Conclusions</b></span></p>
<p><span style="font-size: medium;">It is said that according to Alfred
Marshall, one of the founders of the prevailing marginalist theory,
“Bygones are forever bygones” in political economy (an expression that
is colourfully translated by Napoletans in “Chi ha avuto, ha avuto, ha
avuto… </span><span style="font-size: medium;"><span lang="it-IT">Chi ha dato, ha dato, ha dato… Scurdámmoce ‘o ppassato, Simmo ‘e Napule paisá!”). </span></span><span style="font-size: medium;">In the light of the ongoing debate on the revision of European economic governance (</span><span style="font-size: medium;">Parturient montes, nascetur ridiculus mus</span><span style="font-size: medium;">,<a class="sdfootnoteanc" href="https://braveneweurope.com/sergio-cesaratto-those-italian-subsidies-for-germany#sdfootnote4sym" name="sdfootnote4anc"><sup>4</sup></a>
if it goes well, worse rules if it goes badly), and of a possible
return of the ECB from accommodating policies very harmful for Italian
public accounts, to weigh the past, even to make it known to the public
opinions of Northern Europe, is perhaps not useless. Italy has paid for
certain ill-advised policies influenced by the dominant power with
dozens of points of additional debt/GDP and finding itself even poorer,
while that very country symmetrically gained: this should not be
forgotten politically.</span></p>
<p class="sdfootnote"><span style="font-size: medium;"><b>Postscript: </b></span><span style="font-size: medium;">After
this article was published in Italian, we read the cynical declarations
by the just appointed new German finance ministry Christian Lindner
that Greek impressive and successful reforms are an example even for
Germany (</span><span style="color: #0563c1;"><u><a href="https://www.huffingtonpost.it/entry/il-gran-debutto-del-ministro-lindner-le-riforme-greche-un-modello-per-la-germania_it_61af6d53e4b028ce3cff67f5?utm_hp_ref=it-homepage"><span style="font-size: medium;">here</span></a></u></span><span style="font-size: medium;">). Not a promising (albeit expected) beginning. We shall have fun in Europe!</span><a class="sdfootnotesym" href="https://braveneweurope.com/sergio-cesaratto-those-italian-subsidies-for-germany#sdfootnote1anc" name="sdfootnote1sym"></a></p>
<h2 style="text-align: center;">Sergio Cesaratto</h2>
<p style="text-align: center;"><img alt="" class="wp-image-25069" height="343" src="https://braveneweurope.com/wp-content/uploads/2021/11/Cesaratto-Maastricht-1.jpg" width="343" /></p>
<h3 style="text-align: center;">“BRAVE NEW EUROPE is focussed on the
whole of Europe, presenting views not just from hegemonic Germany and
the Northern nations. If there is a progressive analysis about
economics, politics or climate change, this is where you will find it.
Please, let us support it”</h3>
<h3 style="text-align: center;"><em>Join Sergio and many of our authors and donate </em><a href="https://braveneweurope.com/donate"><em>HERE</em></a></h3>Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-1390668221976889558.post-65529301087835473442021-12-10T15:28:00.004+01:002021-12-10T15:28:57.536+01:00Quei sussidi italiani alla Germania<p><!--[if !mso]>
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</p>
<p class="MsoNormal"><b>Quei sussidi italiani alla Germania</b></p><p><a href="https://micromegaedizioni.net/author/sergio-cesaratto/">Sergio
Cesaratto da Micromega online Dicembre 3, 2021</a>
</p><p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"> English version <a href="https://braveneweurope.com/sergio-cesaratto-those-italian-subsidies-for-germany">here</a><br /></span></p><p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">L’Italia ha
pagato certe sciagurate politiche della BCE – influenzate da Berlino, potenza
dominante in Europa – con decine di punti di debito/PIL in più e trovandosi
ancor più povera, mentre la Germania simmetricamente ci guadagnava. </span></p>
<p class="MsoNormal" style="text-align: center;"> ***</p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Già nella prima
edizione delle <i>Sei lezioni di economia</i> denunciavo l’enorme risparmio
nella spesa per interessi che il governo tedesco lucrava dalla fuga di capitali
dai titoli di stato italiani verso quelli tedeschi, considerati più sicuri.</span><a href="https://micromegaedizioni.net/2021/12/03/sussidi-italia-germania/#_ftn1"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">[1]</span></a><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"> Un istituto tedesco aveva all’epoca quantificato
tale risparmio in 100 miliardi di euro. Nell’edizione inglese del 2020 citavo
l’autorevole membro tedesco del consiglio esecutivo della BCE, Isabel Schnabel
che quantificava nel febbraio 2020 i risparmi di spesa per Berlino in 400
miliardi di euro dal 2017. Questo non solo, naturalmente, in seguito alla fuga
dai titoli italiani, che si era progressivamente calmata dal celebre intervento
di Draghi del 2012, ma soprattutto per le misure di acquisto di titoli pubblici
avviata dalla BCE dal marzo 2015. Questi acquisti erano soprattutto indirizzati
a mettere in sicurezza i titoli ad alto debito, come quelli italiani. Ma poiché
la BCE deve agire erga omnes, ad avvantaggiarsene furono, ancora una volta,
anche i titoli tedeschi. Insomma, vantaggi dalle disgrazie altrui, magari non
espressamente cercati, ma comunque evidenti. Disgrazie nei confronti delle
quali non si è però innocenti, se è vero che Berlino è stata la principale
ispiratrice delle disgraziate politiche fiscali e dell’inazione della BCE sino
alla Presidenza Draghi nel 2011, ma nei fatti anche oltre continuando a frenare
l’azione della banca centrale.<span></span></span></p><a name='more'></a><p></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Un saggio di
Athanasios Orphanides, un’ex banchiere centrale cipriota e prestigioso studioso
di politica monetaria, docente al Massachusetts Institute of Technology,
rafforza queste considerazioni. Sebbene del 2018, il paper avanza osservazioni
di grande attualità nel dibattito europeo.</span><a href="https://micromegaedizioni.net/2021/12/03/sussidi-italia-germania/#_ftn2"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">[2]</span></a><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><b><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Politica
monetaria, politica fiscale e democrazia</span></b><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Com’è noto, a
differenza degli altri grandi paesi industrializzati, la <i>governance</i>
economica europea si basa sul solo pilastro della politica monetaria, relegando
la politica fiscale a una serie di vincoli che ne mortificano l’impiego per
contrastare il ciclo economico. Tale separatezza è però solo apparente: “Quasi
ogni azione della banca centrale ha conseguenze fiscali” puntualizza Orphanides
(2018, p. 450) citando un altro importante economista e banchiere centrale (e
maestro americano di Draghi peraltro), Stanley Fischer. Al riguardo, è già
secondo noi molto discutibile che la politica monetaria sia sottratta al
controllo democratico dei parlamenti, rendendo “indipendenti” le banche
centrali sulla base di teorie economiche opinabili. Orphanides non si mette a
contestare di petto tale indipendenza, preferendo metterla in discussione su un
altro piano: se la politica monetaria ha conseguenze fiscali, e poiché è
unanimemente riconosciuto che le decisioni di bilancio sono di pertinenza dei
parlamenti, diventa contestabile che un’istituzione autonoma possa influenzare
il bilancio pubblico decidendo ciò che fare o non fare al di fuori di un
controllo democratico:</span></p>
<p class="MsoNormal"><i><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Evidenziare le
tremende conseguenze fiscali di decisioni di politica monetaria puramente
discrezionali potrebbe sollevare domande sull’opportunità di assegnare tali
poteri a funzionari non eletti della banca centrale. In società democratiche,
le questioni fiscali sono riconosciute come pertinenza dei governi eletti
(ibid, p.450).</span></i><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">L’indipendenza
delle banche centrali nel condurre la politica monetaria è stata giustificata
nell’impedire che se ne abusasse una volta lasciata nelle mani di governi il
cui orizzonte non va oltre la tornata elettorale successiva. Tuttavia,
argomenta Orphanides:</span></p>
<p class="MsoNormal"><i><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Mentre la
stabilità dei prezzi dovrebbe essere l’obiettivo primario della banca centrale,
rimane fondamentale riconoscere gli immensi poteri fiscali dei bilanci delle
banche centrali. Senza compromettere la stabilità dei prezzi, le banche
centrali hanno un considerevole margine di manovra nel promuovere risultati
economici migliori tenendo in maggior conto le conseguenze fiscali delle loro
azioni (ibid, p. 451).</span></i><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Sfortunatamente
il modello economico dominante assegna un ruolo centrale alla banca centrale a
cui viene assegnato il ruolo del “re o dittatore benevolo” (ibid, p. 451). In
tale ruolo la banca centrale si può arrogare il diritto di giudicare se le
azioni dei governi democraticamente eletti sono in linea col suo modello
economico, e se non è così di adottare misure punitive tali da rimettere in
riga i governi, costringendoli magari a implementare le “riforme strutturali” a
lei care (la memoria di noi italiani va forse alla lettera di Draghi e Trichet
al governo italiano dell’agosto 2011). Ma, si domanda Orphanides:</span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">In quanto
tecnocrati nominati, i banchieri centrali devono essere attenti a non
oltrepassare i confini della loro legittimità eccedendo le loro responsabilità
e abusando della loro autorità discrezionale. In una democrazia, è improprio
per le banche centrali deviare dai loro obiettivi ristretti invocando il
“rischio morale”</span><a href="https://micromegaedizioni.net/2021/12/03/sussidi-italia-germania/#_ftn3"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">[3]</span></a><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"> o la necessità di “disciplinare” i governi/Stati
che sono stati creati per servire. Questo comportamento degraderebbe la
democrazia e incrinerebbe lo scopo delle banche centrali come istituzioni
indipendenti (ibid, p. 452).</span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Ma dunque, di
cosa consistono gli effetti fiscali della politica monetaria di cui parla
Orphanides?</span></p>
<p class="MsoNormal"><b><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Gli effetti
fiscali della politica monetaria</span></b><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">La politica
monetaria ha effetti fiscali attraverso la sua influenza sul tasso di interesse
che il governo paga sul debito pubblico. Semplificando un po’: l’andamento del
rapporto debito/PIL dipende fortemente dal tasso medio di interesse sul debito
e dal tasso di crescita del reddito. Il primo tasso influenza la crescita del numeratore
(un’alta spesa per interessi può comportare nuovo debito), il secondo la
variazione del denominatore (una crescita relativamente alta fa anche crescere
le entrate fiscali). Quindi tassi di interesse minori della crescita del PIL
fanno diminuire il rapporto debito/PIL. In questo caso, tuttavia, in luogo di
diminuire il rapporto debito/PIL, il governo potrebbe limitarsi a <i>stabilizzare</i>
quel rapporto, aumentando la spesa pubblica (in sostanza impiegando la minore
spesa per interessi per investimenti e consumi sociali e non per ridurre il
debito). Tale politica avrà in generale effetti positivi sulla crescita senza
far crescere il rapporto debito/PIL.</span><a href="https://micromegaedizioni.net/2021/12/03/sussidi-italia-germania/#_ftn4"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">[4]</span></a><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Ahimè, questo non
va bene, potrebbe però obiettare la banca centrale: invece di diminuire il
rapporto debito/PIL ed effettuare le riforme (per esempio operando tagli a
certi costi sociali) questo governo va in direzione opposta, meglio dunque non
favorirlo. Nelle parole di Orphanides:</span></p>
<p class="MsoNormal"><i><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Si consideri,
ad esempio, una situazione in cui la banca centrale promuove le riforme
strutturali che, a suo parere, aumenterebbero la crescita reale di lungo
periodo nell’economia e migliorerebbero il benessere. La banca centrale potrebbe
sostenere che una politica monetaria più espansiva sarebbe dannosa nel lungo
periodo perché impedirebbe le riforme strutturali che il governo dovrebbe
perseguire. (…) Per quanto nobili possano essere le intenzioni dei policymaker,
tale comportamento della banca centrale è discutibile nelle società
democratiche (ibid p. 454).</span></i><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Il primo esempio
che Orphanides fa è quello del Giappone che già prima della crisi finanziaria
non agì con la necessaria risolutezza nell’acquisto di titoli per abbassare i
tassi di interesse a lungo termine sul debito pubblico, favorendone
l’esplosione. Fatto è che la Bank of Japan riteneva una politica più
accomodante un disincentivo alle riforme. Un altro argomento, che suscita
indignazione, è che una politica di sostegno dei titoli di Stato avrebbe
comportato un rischio di perdite nel capitale della Banca, anteponendo dunque
ragioni puramente contabili all’interesse del Paese (le banche centrali possono
peraltro funzionare benissimo anche con capitale negativo). Purtroppo questo
tipo di argomenti lo si ascolta anche oltralpe.</span></p>
<p class="MsoNormal"><b><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Il caso della
BCE</span></b><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Orphanides
considera la BCE “la banca centrale più indipendente e meno tenuta a rendere
conto del proprio operato mai creata” (ibid, p. 456). Solo nel 2015 essa ha
cominciato un sostegno effettivo ai titoli di stato dell’eurozona – il
“whatever it takes” di Draghi nel 2012 era infatti una mera minaccia di
intervento subordinato, peraltro, a misure di restrizione fiscale per il Paese
“assistito”. Nel caso italiano Orphanides ricorda come il Paese abbia mostrato
nel trascorso ventennio avanzi di bilancio primari (al netto della spesa per
interessi) per lo più migliori di quelli tedeschi, e notevolmente migliori di
quelli giapponesi. Ebbene tanta virtuosità fiscale – che è costata all’Italia una
mancata crescita di prodotto e produttività, oltre che tagli alla spesa sociale
– è stata premiata dalla BCE con “decisioni che hanno inutilmente peggiorato il
differenziale fra tassi di crescita e tassi d’interesse in Italia, mentre hanno
migliorato le condizioni corrispondenti in Germania” (ibid, p. 458). Se vi
ricordate quanto spiegato sopra, se i tassi di interesse superano i tassi di
crescita il Paese si trova in un circolo vizioso di crescita del debito e
recessione.</span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Non che Draghi
non fosse consapevole di ciò, ma si è sentito le mani spesso legate dalle
regole che i Trattati dettano alla BCE. In un famoso discorso al meeting dei
banchieri centrali di Jackson Hole nell’agosto 2014 egli ebbe a dire che il
sostegno che la politica fiscale poté fornire alla più rapida ripresa negli
Stati Uniti e altrove “riflette il fatto che la banca centrale di quei paesi <i>ha
potuto agire</i> e ha agito come un backstop per il finanziamento del governo”
(cit. da ibid, p. 464, mio corsivo). Questa fu una bocciatura senza appello
della <i>governance</i> economica europea quale iscritta nei trattati. La BCE è
in effetti un po’ cambiata in questi anni (e Draghi ha un merito in questo), e
sia i suoi economisti (Rostagno et al. 2021, p. 406 e passim) che la revisione
della strategia monetaria adottata lo scorso luglio non mancano di richiamare
la necessità di una cooperazione fra politica fiscale e politica monetaria.</span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Sebbene dunque
l’accusa di fallimento vada mossa alla <i>governance</i> europea complessiva e
non alla BCE, da ultimo la sola parte attiva della politica economica europea,
fatto è che, come denunciato all’inizio di questo articolo:</span></p>
<p class="MsoNormal"><i><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">durante la
crisi, la BCE decise di non fungere da backstop per il debito pubblico di tutti
gli Stati membri dell’area dell’euro con fondamentali solidi. Con le sue
decisioni discrezionali, la BCE ha effettivamente creato un sussidio implicito
agli Stati membri percepiti come relativamente più forti (come la Germania) e
una tassa implicita sugli Stati membri percepiti come relativamente più deboli
(come l’Italia) (Orphanides, 2018, p. 465).</span></i><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Come un Robin
Hood <i>à l’inverse</i> la politica monetaria ha consentito, per lunghi periodi
perlomeno,</span></p>
<p class="MsoNormal"><i><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">uno
spostamento della domanda relativa di debito pubblico denominato in euro dai
governi “deboli” ai governi “forti”, inducendo un trasferimento fiscale
indiretto nella forma di un premio di rischio per i titoli sovrani “deboli” e
un sussidio quale “titoli rifugio” per quelli “forti” (ibid, p. 467).</span></i><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><b><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Conclusioni</span></b><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Si dice che
secondo Alfred Marshall, uno dei fondatori della teoria marginalista
prevalente, “Bygones are forever bygone” in economia politica (espressione
traducibile in maniera colorita in “Chi ha dato, ha dato, ha dato, ecc.). Alla
luce del dibattito in corso sulla revisione della <i>governance</i> economica
europea (probabilmente una montagna che partorirà un bel nulla, se va bene,
regole peggiorate se va male), e di un rientro della BCE dalle politiche
accomodanti dannosissimo per i conti pubblici italiani, far pesare il passato,
anche per farlo conoscere alle opinioni pubbliche del Nord Europa, non è forse
inutile. L’Italia ha pagato certe sciagurate politiche influenzate dalla
potenza dominante con decine di punti di debito/PIL in più e trovandosi ancor
più povera, mentre proprio quel Paese simmetricamente ci guadagnava: questo non
va proprio politicamente dimenticato.</span></p>
<p class="MsoNormal"><b><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Riferimenti</span></b><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"></span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">Cesaratto S.
(2016) <i>Sei lezioni di economia – Conoscenze necessarie per capire la crisi
più lunga e come uscirne</i>, Imprimatur (2da edizione Diarkos 2019).</span></p>
<p class="MsoNormal">Cesaratto, S. (2018) Italy: A Question of Interest Rates and
Trust (Editorial)<i>, Intereconomics</i>, Volume 53 (6), pp. 294-295.
https://archive.intereconomics.eu/year/2018/6/italy-a-question-of-interest-rates-and-trust/</p>
<p class="MsoNormal">Cesaratto S. (2020) <i>Heterodox Challenges in Economics –
Theoretical Issues and the Crisis of the Eurozone</i>, Springer.</p>
<p class="MsoNormal">Orphanides A. (2018) Independent Central Banks and the
Interplay between Monetary and Fiscal Policy, <i>International Journal of
Central Banking</i>, vol. 14 (3), pp. 447-470.</p>
<p class="MsoNormal">Rostagno, M., Altavilla C., Carboni G., Lemke W., Motto R.,
Saint Guilhem A., Yiangou, J. (2021) <i>Monetary Policy in Times of Crisis – A
Tale of Two Decades of the European Central Bank</i>, Oxford University Press,
Oxford.</p>
<div align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;">
<hr align="center" size="3" width="100%" />
</div>
<p class="MsoNormal"><a href="https://micromegaedizioni.net/2021/12/03/sussidi-italia-germania/#_ftnref1"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">[1]</span></a><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"> Cesaratto (2016), pp. 302-3.</span></p>
<p class="MsoNormal"><a href="https://micromegaedizioni.net/2021/12/03/sussidi-italia-germania/#_ftnref2"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">[2]</span></a><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"> Orphanides (2018).</span></p>
<p class="MsoNormal"><a href="https://micromegaedizioni.net/2021/12/03/sussidi-italia-germania/#_ftnref3"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">[3]</span></a><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"> Nel caso in oggetto per “moral hazard” si intende
la “tentazione a peccare” di governi che sentendosi protetti dalla banca
centrale espandono la spesa e non effettuano le riforme.</span></p>
<p class="MsoNormal"><a href="https://micromegaedizioni.net/2021/12/03/sussidi-italia-germania/#_ftnref4"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;">[4]</span></a><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"> Questa proposta di politica economica, ispirata
fra gli altri da Luigi Pasinetti, è stata ripetutamente avanzata da alcuni economisti
nella scorsa decade (Cesaratto 2018).</span></p>
<p class="MsoNormal"><span lang="IT" style="mso-ansi-language: IT;"> </span></p>
Sergio Cesarattohttp://www.blogger.com/profile/12052155215811147561noreply@blogger.com0